事件描述

    　　韵达股份披露2022 年中报：2022 年上半年实现营收228.3 亿元，同比增长25.4%；归母净利润5.5 亿元，同比增长22.4%；2022 年第二季度，实现营收112.8 亿元，同比增长14.1%，归母净利润2.0 亿元，同比下降8.6%。

    　　事件评论

    　　偶发疫情扰动，量收增长承压。由于区域疫情影响，公司二季度件量增长承压，2Q22 快递量同比下降9.2%，市占率同比下降1.3pct 至15.7%。价格方面，受益于竞争格局改善，疫情下龙头挺价意愿仍强，公司单价颇有韧性，2Q22 单价环比基本持平，同比增长25.2%。在“强单价”支撑“弱件量”下，2Q22 公司营业收入同比增长14.1%，增速相对稳健。随着区域疫情缓解，公司运营恢复正常，件量增速亦环比修复，7 月件量已实现转正（+2.1%），展望三季度，公司件量将延续修复趋势。

    　　成本费用承压，盈利整体乏力。区域疫情影响下，公司市场份额阶段性下滑，规模效应难以释放；同时，叠加高油价、防疫等因素影响，预计公司单票成本表现弱于单价，2Q22毛利率同比下滑2.2pct。期间费用方面，财务费用同比大幅增加1.3 亿，主要由于长期借款、发行债券导致利息支出增加，以及外币汇兑损失增加，2Q22 四项期间费用率同比增加0.9pct。尽管享受快递派费增值税加计抵减政策，公司Q2 其他收益同比大幅增加1.9亿元。但由于成本与费用端拖累，公司Q2 扣非净利润同比大幅下降37.0%至1.3 亿元。

    　　经营现金净流量改善，资本开支大幅下行。2Q22，公司经营性现金净流量实现22.4 亿元，远高于2Q21 的2.9 亿元，主要因为：1）营业收入增长下，现金流相应增加；2）增值税留抵退税增加10.1 亿元，致现金流状况显著改善。同时，2022H1，公司投资额为16.0 亿元，同比大幅下降59.1%，主要由于：1）去年同期投资德邦物流引致的高基数；2）分拣中心/土地/车辆投资额同比分别减少7.1/2.7/2.8 亿元。2022Q2，公司资本开支仅为2.1 亿元，同比大幅收缩，资本开支下行有望推升产能利用率，提升中长期盈利能力。

    　　疫情扰动逐步减弱，盈利有望边际改善。随着区域疫情影响消散，公司件量增速有望持续修复，规模效应也将逐步释放。同时，公司管理有望加速改善，消费渠道结构优化与成本费用管控，有望推动盈利修复。预计公司2022-23 年归母净利润为20.4/31.7 亿，对应PE为25.1/16.1X，维持”买入“评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、市场竞争加剧；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。