业绩：韵达股份 公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入352.1亿元，同比+23.1%；归属母公司净利润7.7 亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比-1.2%。分季度看，22Q3实现营业收入123.9 亿元，同比+19.2%；归母净利2.2 亿元，同比-34.7%；扣非归母净利1.6 亿元，同比-48.0%。业绩略低于预期。

    量：件量受冲击明显，增速逐步边际恢复。2022Q1-3公司实现快递件量131.2亿件，同比+1.1%，市占率达16.4%，位于行业第二。单看22Q3，公司实现快递件量45.7 亿票，同比-2.8%，市占率为15.9%，环比降幅有所收窄；相比于22Q2 公司市占率被圆通反超，22Q3公司与圆通市占率差距缩小。

    价：22Q3单票价格修复持续，维持增长。2022Q1-3公司快递业务ASP 为2.55元，同比+21.8%，增速领先通达系；受局部疫情和油价上涨影响，快递单票成本为2.34 元，同比+22.4%。单看22Q3，公司快递业务ASP 为2.59 元，同比+24.4%，增速维持通达系第一。

    盈利：仍在盈利恢复期，毛利水平有所改善。2022Q1-3 公司快递单票毛利为0.21 元，同比+15.2%；综合毛利29.2 亿元，同比+15.5%；单票综合毛利0.22元，同比增速由负转正至14.2%。22Q3 公司综合毛利9.4 亿元，同比增速+17.8%，综合毛利率7.6%，环比+0.8pp；单票综合毛利0.20 元，同比增速+21.2%。

    2022Q1-3 公司扣非归母净利7.0 亿元，同比-1.2%，扣非归母净利率2.0%，同比-0.5pp；单票扣非归母净利0.05 元，同比-2.3%，降幅大幅收窄，助力净利水平改善。22Q3 公司扣非归母净利1.6亿元，同比-48.0%，扣非归母净利率1.3%，同比-1.7pp；单票扣非归母净利0.04 元，同比-46.5%。净利水平大幅下降主要系22Q3财务费用大幅增加所致，2022Q3 财务费用180.3 亿元，同比+115.0%，财务费用率1.5%，同比+0.6pp。值得注意的是，公司于近期通过了变更部分固定资产折旧年限，预计2022 年归母净利润增加约0.4亿元。公司22Q1-3经营性现金流35.0 亿元，同比+391.3%；资本开支22.9 亿元，同比-58.4%。

    盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司从件量优先切换盈利优先，头部快递企业利润同比修复持续。综合看韵达2022Q3 业绩，公司盈利缓步修复，考虑公司Q3 业绩略低于预期， 我们下调公司盈利至2022/23/24 年归母净利润为：14、30、35亿元，对应EPS 分别为0.48 元、1.03元、1.19 元，对应2022/23/24 年PE 分别为28、13、11X，维持“买入”评级。

    风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨