事件描述

    韵达股份披露2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入352.1 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润7.7 亿元，同比下降2.1%；实现扣非净利润7.0 亿元，同比下降1.2%；单三季度，公司实现营业收入123.9 亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下降34.7%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比下降48.0%。

    事件评论

    疫情扰动叠加结构调优，件量增长有所承压。2022Q3，韵达股份件量同比下降2.8%，低于行业增速，市占率同比下降1.3pct 至15.9%。一方面，国内区域疫情反复影响快递运营，另一方面，公司主动挤出低价客户，导致Q3 件量下滑。不过，得益于客户结构优化，三季度公司单价环比增长0.06 元至2.59 元，最终，在量跌价升下，公司营收同比增长19.2%至123.9 亿元，增速相对稳健。

    产能利用率拖累成本，费用同比持平。2022Q3，公司毛利率为7.6%，同比下滑0.1pct；单票毛利为0.20 元，同比提升0.04 元，环比提升0.02 元；单票营业成本为2.50 元，同比增长0.46 元，环比增长0.02 元，件量下滑拖累公司产能利用率，导致公司单票营业成本有所承压。2022Q3，期间费用率达6.1%，同比基本持平。一方面，公司逐步加强新业务团队薪酬考核，管理费用同比下降2.9%；另一方面，由于公司负债率相对较高（Q3 达56.3%），推动财务费用同比增加115.0%。最终，公司受成本端拖累，归母净利润同比下降34.7%至2.2 亿元；单票扣非净利润仅0.04 元，同比下降46.5%。

    资本开支大幅下滑，经营现金流承压。2022Q3，公司资本开支约为7.1 亿元，同比大幅下滑72.2%，资本开支下行有望抬升公司盈利能力。2022Q3，公司经营活动产生的净现金流量同比下滑5.1 亿元至2.5 亿元，公司盈利下行导致经营性现金流下滑。

    期待业绩改善，关注经营拐点。四季度旺季件量环比增长，有望提升公司规模效应。同时，公司变更部分房屋及建筑物折旧年限（折旧年限从20 年变更为40 年），7 月1 日起执行，有望增厚22 年归母净利润0.39 亿元。此外，公司有望持续优化管理费用；若转债成功发行且转股后，也将减少财务费用压力。预计公司22-24 年归母净利润15.8/28.2/35.3亿，对应PE 为22.3/12.5/10.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商快递需求不及预期；

    2、市场竞争加剧；

    3、油价及人工成本大幅上行。