事件：韵达股份发布22Q3 业绩，公司前三季度实现营收352.1 亿元/+23.1%，实现归母净利润7.7 亿元/-2.1%，实现扣非归母净利润7.0 亿元/-1.2%。

    　　分季度看：22Q1 营收115.5 亿元/+39%，归母净利润3.5 亿元/+52%，扣非归母净利润4 亿元/+122%。22Q2 营收112.8 亿元/+14%，归母净利润2 亿元/-9%，扣非归母净利润1.3 亿元/-37%。22Q3 营收123.9 亿元/+19%，归母净利润2.2 亿元/-35%，扣非归母净利润1.6 亿元/-48%。

    　　经营数据：公司22Q3 实现业务量45.74 亿件/-2.8%（7-9 月业务量增速分别为+2.12%、-2.43%、-7.86%），韵达22Q3 市占率为15.89%，同比下滑1.3个百分点。

    　　单票数据：公司22Q3 实现单票收入2.59 元/+24.5%，实现单票归母净利润0.05 元，21Q3 为0.07 元，实现扣非归母净利润0.04 元，21Q3 为0.07 元。

    　　单票收入大幅提升，但单票盈利情况却有所下滑。

    　　点评：8 月，受义乌疫情影响，韵达业务量增速有所回落，竞争力下滑。7月，公司逐渐走出疫情阴霾，市占率重回行业第二；8 月，由于韵达在华东地区收入占比高，义乌疫情对韵达的快递业务影响较大，其业务量增速回落；9 月公司业务量降幅扩大，我们判断或由于前期持续受到疫情影响，公司竞争力有所下滑所致。22Q3，公司业务量增速为-2.8%，低于行业同期水平（5.2%），但是受益于行业价格战放缓，公司7-9 月单票收入从2.51 元升至2.63 元，同比增速均超20%。

    　　22Q3，公司毛利率下滑0.09 个百分点，财务费用增长较快。22Q3，公司毛利率为7.56%，同比下滑0.09 个百分点，环比提升0.8 个百分点。我们判断，公司毛利率同比下滑的主要原因或为，业务量下滑，公司产能无法释放最大效益，从而导致经营成本增加。22Q3，公司财务费用同比增长115%，主要系长期借款及发债利息增加、汇兑损失增加所致。

    　　投资建议：。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.21、22.56、31.77 亿元，对应的 EPS 分别为0.46、0.78、1.09 元。参考可比公司估值，我们给予公司2023E 22-25x PE，对应合理价值区间为17.16-19.5 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：需求增速不达预期、价格战卷土重来、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。