公司发布2022 年度业绩预告:Q4 业绩回归正轨,验证公司控量挺价逻辑。1)公司预计2022 年实现归属净利13.08-15.03 亿元,同比-11.4%至1.7%,预计实现扣非净利12.35-14.19 亿元,同比-11.9%至1.2%;单票扣非净利0.07-0.08元,同比21 年基本持平。2)分季度看:22Q4 预计实现归属净利5.4-7.4 亿元,同比-22%至6%,预计实现扣非净利5.4-7.2 亿元,同比-22.7%至3.7%;单票扣非净利0.12-0.16 元,同比下降0.01 元至提升0.03 元,环比Q3 显著改善0.08-0.12 元,单票扣非净利中枢0.14 元。公司预计2022 年第四季度实现单票毛利和单票净利润同比、环比双升。3)量价关系看:客户结构改善,单价提升显著,验证控量挺价策略。2022 年完成业务量176.1 亿件,同比下降4.3%,市占率15.9%,同比下降1.1pct,主要系Q2 疫情影响;预计单票收入2.60 元,同比增长21.4%(或0.46 元)。22Q4 公司业务量44.94 亿件,同比下降17.3%,Q4 单票收入2.75 元,同比增长21.4%(或0.49 元),环比Q3 持续提升0.16元,在旺季相对不旺的情况下,公司主动梳理产品结构,对低价及低毛利件量进行调节,单票收入提升幅度高于同行,自22 年8 月以来单价增幅连续5 个月保持最高。从最终业绩看,证明了我们此前分析,公司控量挺价策略。

    成本&费用仍具备优化空间。1)22 年Q3 公司为挽回疫情影响网络期间拖累的服务质量,牺牲一定产能利用率,Q3 单票核心成本有所提升;预计Q4 旺季情况下,一方面提价弥补产能问题,此外公司持续推进成本&费用优化措施,实现Q4 单票成本的有效控制。2)2023 年成本费用端仍具备优化空间。随着外部经济环境复苏,消费回暖,快递供给端和需求端预计得到充分释放,公司产能利用率提升,规模效应仍将释放(大规模资本开支建设已基本完成); 此外疫情防控产生的成本费用预计将会减少;而财务费用方面,公司可转债发行申请已获得证监会核准批复,发行完成后有望减轻公司利息费用压力。

    此前公司发布股权激励计划及回购计划(不超过1 亿元),有助于公司梳理管理机制,建立健康长效的激励体系,调动核心人才积极性,并体现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。

    投资建议:1)盈利预测:依据公司业绩预告,我们小幅调整22-24 年盈利预测至预计实现归属净利分别为14、28.6 及36.7 亿(原预测为16.8、32.1、40.7亿元),对应2022-24 年EPS 分别为0.48、0.99 及1.26 元,PE 分别为28、14、11 倍。2)投资节奏:我们强调观点,看好2023 年止“战”延续、件量复苏。 消费回暖、物流畅通对于快递行业供给与需求端双向优化,产业逻辑叠加公司业绩拐点确立,持续看好成本费用进一步优化带来的边际改善。3)目标价: 维持估值方式,即给予2023 年预期利润20 倍PE,对应目标市值约580 亿,目标价20 元,预期约49%空间,“强推”评级。

    风险提示:网购增速大幅放缓,价格战加剧。