投资要点

    　　22Q4 及23Q1 盈利韧性凸显，后续单票盈利或迎拐点1）整体盈利看，22 年受疫情影响，公司全年归母净利润14.83 亿元，同比+1.6%；其中22Q4 归母净利润7.18 亿元，同比+5.9%。23Q1 履约能力稳步修复且件量结构优化下盈利质量提升，归母净利润同比+3.0%至3.59 亿元。

    　　2）单票盈利看，公司22Q4-23Q1 单票归母净利润分别为0.16、0.09 元，分别同比+0.03、0.01 元。疫情影响下，公司主动优化客户及包裹结构、科学规划路由、提升全网服务能力等手段增强盈利能力。

    　　3）资本开支看，公司22 年CAPEX 为35.24 亿元，同比-58.2%；23Q1 CAPEX 为7.35 亿元，同比-46.5%。资本开支规模趋于收窄。

    　　业务量增速有望修复，单价稳定领跑，成本继续下探1）单量端，公司受件量结构优化同比口径影响，23Q1 快递业务量同比减少11.2%至38.27 亿票，3 月末，公司作为首家入选抖音平台认证的快递服务商，后续增量包裹有望提升，预期二季度件量增速有望同比转正。

    　　2）价格端，公司23Q1 票单价2.61 元，同比+0.08 元，一季度价格稳定性持续领跑行业，预计后续单价仍将维稳。

    　　3）成本端，22 年受规模效应削弱影响，公司单票运输成本0.61 元，同比+0.10元；单票中转成本0.37 元，同比+0.06 元。展望2023 年，受规模效应增强、网格仓建设、仓配协同、引客入仓等政策持续推进，油价走低等影响，单票快递成本费用有望继续下探。

    　　履约能力修复将带来价值高弹性

    　　短期看，2023 年防疫优化后快递履约能力有望加速修复，根据国家邮政局统计，2023 年一季度快递业务量同比增长11.0%。中长期看，直播带货崛起叠加单包裹货值下行驱动快递单量长期向好，价格政策具备强持续性，看好履约能力修复推动量价双升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别28.33 亿元、36.71 亿元、44.50 亿元，同比分别+91.0%、+29.6%、+21.2%，对应PE 分别12 倍、9 倍、7 倍。公司未来经营业绩随单量修复、价格提升及支出管控深入优化有望显著改善，当前价值低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争管控松动；新冠感染反复扰动；实体网购增长回落。