事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司22 年实现营业收入474亿元，同比增长13.7%（调整后）；实现归母净利润14.8 亿元，同比增长1.6%（调整后）；实现扣非归母净利润13.9 亿元，同比下降0.9%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.052 元/股。公司23 年一季度营业收入约105 亿元，同比下降9.4%（调整后）；归母净利润约3.6 亿元（调整后），同比增长3.0%（调整后）；扣非归母净利润约3.5 亿元，同比下降13.8%（调整后）。

    　　快递单量增速下降，市场占比下降。公司2022 年快递单量约176 亿件，同比下降4.3%。2022 年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.9%，较上年同期减少1.1pct。2023 年一季度公司快递完成量约38.3 亿件，同比下降11.2%，低于全国快递单量增速（11.0%），占全国快递业务量比例为14.2%，较上年同期占比减少3.6pct。

    　　单票收入止跌回升，营业收入增速下降。公司2022 年快递业务收入约450 亿元，同比增长14.0%，低于上年同期增速（24.5%）；全口径单票收入约2.55元，同比增长19.1%，较上年同期增速由负转正。2023 年第一季度，公司快递产品收入约100 亿元，同比下降8.3%；单票收入约2.61 元，同比上涨3.3%，高于全国单票收入平均增速（-2.5%），环比2022 年第四季度下降4.9%。

    　　单票成本上涨，毛利率回升。公司2022 年快递服务单票成本约2.34 元，同比上涨18.7%，其中单票运输成本、单票转运成本分别同比上涨20.8%、20.0%，主要原因是能源价格波动以及疫情影响，对公司产能利用率、资产周转率、车辆装载率及转运中心人均效能等带来负面冲击。综合收入成本，公司2022 年单票毛利约0.21 元，同比上涨22.1%；2022 年公司快递服务毛利率为8.4%，同比提高0.20 个百分点。

    　　“聚焦主航道”，实现高质量发展目标。由于疫情等客观因素影响，公司在收入端、成本端都面临一些压力。展望未来，随着生产生活秩序的逐渐恢复，公司服务质量和服务时效逐渐恢复到正常水平，并通过产能利用率提高来实现边际效应提升，形成“有质量的包裹增长和边际效应提升”的双目标；同时公司转运中心人力成本费用等也将同步优化，单票人均成本有望重新回到下降通道。

    　　投资建议：由于疫情等客观因素影响，公司在收入端、成本端都面临一些压力；展望2023 年，公司将形成“有质量的包裹增长和边际效应提升”的双目标，推进高质量发展，实现盈利稳步增长。基于公司生产经营逐渐步入正轨，我们上调公司23 年-24 年净利润预测5%/4%分别至27.1 亿元、34.0 亿元，新增25 年净利润预测37.5 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。