公司发布2022 年年报及2023Q1 财报，2022 年公司实现营收474.3 亿元，同比+13.65%；归母净利润14.8 亿元，同比+1.62%；扣非归母净利润为13.9 亿元，同比-0.94%。2023Q1 公司实现营收104.7 亿元，同比-9.38%；归母净利润3.6 亿元，同比+2.96%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比-13.80%。

    　　全年业绩落于预告中枢偏上。2022 年，公司完成业务量176.1 亿件，同比-4.3%，市占率15.9%，同比下滑1.1pcts，单票快递收入为2.55 元，同比+19.2%，公司客户结构调优，单价提升显著。分季度来看，22Q4 完成业务量44.9 亿件，同比-17.3%，市占率为14.7%，环比下滑1.2pcts，判断主要由于疫情影响下公司部分网点经营受损所致，单票快递收入为2.56 元，同比+11.3%，环比-0.9%。23Q1 完成业务量38.3 亿件，同比-11.2%，市占率14.2%，环比下滑0.5pcts，单票快递收入为2.61 元，同比+3.3%，环比+2%，2023 年以来公司进行一系列提高加盟商积极性，业务量有望实现逐季修复。

    　　管理改善下Q1 费用端实现明显节降。成本端，公司全年营业成本43.1 亿元，同比+13.6%，快递业务成本为41.2 亿元，单票快递成本为2.34 元，同比+18.9%，其中单票中转成本上涨0.17 元。分季度看，22Q4 单票营业成本为2.40 元，同比+10.1%，23Q1 单票营业成本为2.45 元，同比+2.1%。毛利端，2022 年全年毛利率为9.13%，其中22Q4 毛利率为11.6%，同比提升2pcts，环比提升4pcts，23Q1毛利率为10.6%，同比提升0.1pcts，环比下滑1.02pcts。

    　　费用端，公司费用端实现明显节降，2022 年销售及管理费率为4.1%，同比下滑0.4pcts，23Q1 公司销售费用为0.96 亿元，同比-5.1%，管理费用为3.4亿元，同比-20.2%，管理改善下费用明显下降。利润端，2022 年公司单票扣非净利润为0.08 元，同比基本持平，其中22Q4 单票扣非净利润为0.15 元，同比增长0.03 元，23Q1 单票扣非净利润为0.09 元，同比基本持平，环比下滑0.06 元。产能投入方面，2022 年公司资本开支为35.2 亿元，同比-57.3%，资本开支高峰期已过。

    　　投资建议。短期来看，线上消费复苏带来行业件量持续修复，预计二季度行业复苏程度增强，中期来看，我们预计2023 年业务量将有望实现15%-20%增长；长期来看，行业持续坚持高质量发展为主线，龙头企业优势有望持续扩大，关注行业格局演变下龙头机会。韵达在经历疫情曲折后重整旗鼓，网点管理持续改善，业绩有望实现逐季修复，公司精细化成本管控优势或将再度凸显，业绩恢复弹性可期。基于公司股权激励目标指引和行业修复态势，我们上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为27.9/34.9/40.9 亿元，对应23 年PE 为11.8x，PB 为1.7x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。