事件描述

    　　韵达股份预计2023 年上半年实现归母净利润7.5-9.6 亿元，同比增长37.3%-75.1%；实现扣非归母净利润6.9-9.0 亿元，同比增长29.5%-68.3%；其中，2023Q2 实现归母净利润3.9-6.0亿元，同比增长96.8%-200.6%；实现扣非归母净利润3.5-5.5 亿元，同比增长160.1%-315.6%。

    　　事件评论

    　　产品结构优化&成本费用管控，推动单票利润改善。参考上半年行业需求恢复和公司件量增长情况，预计公司2023H1 件量预计同比下降1.6%，2023Q1/2023Q2 件量同比分别变化-11.2%/+8.2%（估算值）；对应公司Q2 单票扣非净利中枢为0.10 元，同比改善0.07元，环比改善0.01 元。单票利润改善的主要原因在于：1）收入端：公司优质的客户结构和电商包裹持续扩增，轻小件包裹比例环比提升，散单业务量稳中向好，营收质量提升；2）成本端：油价下滑叠加防疫成本免除；同时，公司推进分拨运营、路由规划等网络质效提升工作，保障核心经营成本稳定下降；3）战略端：坚定贯彻战略聚焦，对周边业务进行合理收缩和资源优化。展望全年，公司管理持续挖潜，有望推动单票盈利回归。

    　　行业竞争逐步加剧，但总部盈利好于预期。一季度行业头部公司推出增量补贴，寻求加速提升市场份额，将行业从短暂的价格回暖期再次带入常态的价格竞争期，部分产粮区的价格跌回近2021H1 水平。但我们认为，总部2023Q2 盈利或好于预期，预计单票利润表现平稳，主要基于：1）当前价格战处于“降加盟商派费”阶段，总部中转费并未明显受损；2）行业层面的油价下降和防疫成本减少，以及公司层面的降本增效，能够部分对冲行业价格下行压力。

    　　股权激励&员工持股，彰显公司经营信心。公司发布股权激励计划，份额不超过3557 万份，约占总股本的1.23%；授予对象合计为361 人，行权条件为9.73 元/股。公司员工持股计划的持股规模不超过700 万股，约占股本的0.24%，股票持有人不超过65 人。上述方案对绩效考核条件均为2024 年归母净利润不低于35 亿元，或2024 年业务量增长率不低于行业平均值；2025 年归母净利润不低于36.5 亿元，或2025 年业务量增长率（以2023 年为基数）不低于行业平均值。公司维持前期股权激励计划对于2024 年的业绩目标，并强调2024/2025 年业务量增速不低于行业增速，表明公司对稳健发展的决心和基本面改善的信心。

    　　战略聚焦主业，期待管理改善。二季度尽管受到行业价格竞争影响，但公司发力成本费用挖潜，盈利好于市场预期。展望下半年，公司将深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，一方面持续发力降本增效，优化成本和提升运营效率；另一方面，坚持以网点为本，提升末端服务能力，提高网络稳定性。期待公司经营改善带来的业绩修复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.0/30.3/37.3 亿，对应市盈率分别为12.6/9.2/7.5 倍，予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。