1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 年业绩：收入216 亿元，同比-6%，其中快递收入同比-5%至206 亿元；成本192 亿元，同比-8%，其中快递成本同比-7%至186 亿元；归母净利润8.69 亿元，同比+58%；扣非归母净利润7.89 亿元，同比+48%，符合我们预期。对应2Q23：收入111 亿元，同比-2%；归母净利润5.10 亿元，同比+152%；扣非归母净利润4.44 亿元，同比234%。

    业务量：1H23 同比-2%至84.02 亿件，市场份额14.1%；2Q23 同比+8%至45.75 亿件，市场份额14.0%。1H23 单票数据：单票收入-4%至2.57元，单票快递收入同比-5%至2.45 元，剔除派费后单票快递收入同比-4%至1.27 元；单票成本同比-6%至2.29 元，单票快递成本同比-5%至2.21 元，单票核心运营成本同比-3%；单票净利+60%至0.10 元。2Q23 单票数据：

    单票收入同比-9%或环比-11%至2.43 元，单票成本同比-14%或环比-12%至2.15 元（其中单票核心运营成本同比-11%或环比-15%），单票净利同比+133%或环比+19%至0.11 元，轻小件包裹比例自4 月环比提升。

    发展趋势

    行业层面：今年以来件量回暖、单价微降，我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数、行业向高质量发展的趋势不变。据国家邮政局，1 至7 月快递行业件量同比+16%，单价同比-3%。件量方面，7 月虽受台风影响仍维持同比+12%的双位数增长，我们认为随着下半年传统旺季的到来，全年快递业务量仍有望实现双位数增长。价格方面，今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展，因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底，整体行业的盈利稳定性将维持。此外，我们认为行业内公司资本开支高峰逐渐过去，现金流状况迎来改善，而目前市场预期和公司估值处于低位，我们依然看好快递板块的投资机会。

    公司层面：预计2H23 单票利润持续同比优化，建议底部布局弹性。据国家邮政局和公司公告，7 月公司快递业务量达日均5,243 万件，市场份额环比+0.8ppt 至14.6%，我们认为公司业务量正处于复苏通道。韵达过去一年受疫情及网点政策等影响产能利用率不高，非派费运营成本不降反升（2022年+0.17 元/票），侵蚀单票利润。我们认为随行业件量增速回暖，凭借调优后的产品服务与客户结构，公司有望显现具备吸引力的盈利修复弹性。此外，我们认为公司拟推出员工持股和期权激励计划，彰显发展信心。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024 年16 倍/12 倍P/E。现价对应2023/2024 年11 倍/8 倍P/E，存45%的上行空间。

    风险

    快递业务量低于预期，竞争格局反复。