投资要点

    　　23H1 归母净利润同比增长57.7%

    　　1）盈利方面，23H1 归母净利润8.69 亿元，同比增长57.7%，扣非归母净利润7.89 亿元，同比增长48.0%。单季度看，23Q2 归母净利润5.10 亿元，同比增长151.7%，扣非归母净利润4.44 亿元，同比增长234.1%。

    　　2）资本开支方面，公司23H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金13.92 亿元，同比-12.0%，总体资本开支规模趋于收窄。

    　　业务量增速逐季修复，单价略有承压

    　　1）单量端，公司23Q1、23Q2 快递业务量同比分别-11.2%、+8.1%（据月度经营数据公告加总计算），伴随电商消费需求提升、履约能力修复及全网稳定性提升，后续包裹增速有望进一步回归。

    　　2）价格端，公司23Q2 票单价2.40 元（据月度经营数据公告加总计算），同比-0.13 元（据月度经营数据公告加总计算），我们分析二季度价格同比波动主要受公司货品结构变化、平台件结算规则调整及行业市场因素等影响，预计下半年单价或将整体维稳。

    　　单票盈利同比修复，经营质量稳步提升

    　　公司23Q1、23Q2 单票综合归母净利润分别0.09 元、0.11 元，同比分别+0.01 元、+0.06 元；23Q1、23Q2 单票综合扣非归母净利润分别0.09 元、0.10 元，同比分别持平及提升0.07 元。公司货品结构持续优化、轻小件包裹比例提升、散单业务量稳中向好、服务质效持续恢复并稳定改善、促进优质客户业务规模稳步提升，叠加公司在成本费用方面的改善，从而保障核心经营利润稳定增长。

    　　期待下半年提质增效进一步推进

    　　公司23Q1 及23Q2 单票快递业务毛利同比持续改善，整体利润情况持续向好。展望2023 年下半年，公司仍将通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、持续改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作，推动盈利质量进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别20.11 亿元、30.32 亿元、37.50 亿元，同比分别+35.6%、+50.8%、+23.7%。公司未来经营业绩随单量修复及支出管控深入优化有望改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业价格竞争恶化；实体网购增长回落；资本开支规模超预期。