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韵达股份(002120)机构评级研报股票分析报告

 
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韵达股份(002120):快递收入略有承压 成本优化利润改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-09-08  查股网机构评级研报

  公司披露2023 年半年度业绩,营业收入为215.74 亿元,同比下降5.58%;归母净利润实现8.69 亿元,同比增长57.68%。分业务看,快递业务实现收入206.09 亿元,同比下降4.65%,物料销售和其他业务分别实现收入0.21/9.43 亿元,同比下降40.70%/21.40%。今年公司快递业务实现收入占比95.53%,与去年同期相比占比有所提高,扣非后净利润7.89 亿元,同比增长47.97%,维持公司增持评级。

      支撑评级的要点

      快递业务收入略有下滑,业务量略受影响。公司快递业务上半年实现收入206.09 亿元,同比下降4.65%。2023 年上半年完成快递业务量84.02 亿件,同比下降1.63%;单票收入约2.45 元,同比下降3.1%,同比下降0.08 元/票,主要系货品结构变化、市场竞争加剧以及公司结算规则调整所致。从供给端看,公司上半年解决后端派费、前端市场部分加盟商的问题,整体网络维持稳定,加盟商信心有所恢复。从需求端看,公司上半年持续提升网络质效及加盟商赋能,叠加行业旺季来临,快递件量复苏,伴随电商消费需求提升,有望在单量端保持增长。

      单票价格略有下降,成本费用凸显优化管控。公司上半年单票价格2.45元,同比下降3.1%,单票成本2.21 元,同比下降5.1%。从价格端看,公司上半年因快递网络优化、货品结构优化及客户结构优化,相对行业波动较小。从成本端看,公司上半年持续进行成本管控与优化,提升数字化工具使用,其中转运中心成本得益于精细化管理、分拣自动化水平的提升明显下降;运输成本得益于线路优化、装载率提升,单票运输成本有效下降。从费用端看,公司上半年持续收缩周边业务,聚焦主业,得以改善管理成本。预计公司亦将得益于规模效应,持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本,得以扩大边际优势。

      展望后市,需求端利好叠加供给端公司维持稳定产能,公司下半年有望基于内部股权激励计划、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润20.36 亿元,同比增长18.0%;毛利率9.88%,同比提升1.9pct。公司于7 月11 日公布股权激励计划草案,有利于凝聚员工信心,促进高品质发展。后续展望,看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长,叠加产能持续释放、精细化管理带动成本改善,公司实现利润端显著提升。

      估值

      由于上半年单票收入有所下降,我们下调此前公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润为21.57/32.23/37.02 亿元, 同比+45.5%/+49.4%/+14.9%, EPS 为 0.74/1.11/1.28 元/ 股, 对应PE 分别14.5/9.7/8.4 倍,维持公司增持评级。

      评级面临的主要风险

      需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

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