投资要点

    2023 年三季报业绩：23Q3 业绩持续改善

    2023 年前三季度公司实现营业收入328.35 亿元，同比-6.84%；归母净利润11.64亿元，同比+56.05%，扣非归母净利润9.70 亿元，同比+39.10%；23Q3 实现营业收入112.61 亿元，同比-9.15%，实现归母净利润2.96 亿元，同比+51.46%，扣非归母净利润1.80 亿元，同比+10.19%。2023 年以来虽行业景气度下行，需求弱复苏，产品结构优化+成本管控推动公司业绩持续改善。

    23Q3 淡季价格承压，成本持续优化

    单价：2023 年春节后以来局部地区价格竞争较激烈，根据公布的月度经营数据，2023 前三季度公司单票收入为2.39 元，同比-6.11%；Q3 作为行业传统淡季，快递价格继续承压，23Q3 公司单票快递收入为2.22 元，同比-14.2%，环比23Q2 的2.40 元下降0.18 元。

    9 月公司单票收入为2.29 元，环比提升0.12 元，改善明显，我们推测或因公司散单件有所增加，叠加行业旺季将至，单票收入有所修复。

    单票归母净利润：2023 年前三季度单票归母净利润为0.09 元，相较2022 年的0.06 元同比+50.54%，其中23Q3 实现单票归母净利润0.06 元，相较于2022 年同期的0.05 元同比+27.08%，环比23Q2 下降0.05 元。

    快递量：2023 前三季度公司完成快递业务量132.67 亿件，同比+1.16%，市场份额为14.25%，同比2022 年前三季度下降约2.15pct，我们认为份额的下降或主要由于公司采取挺价控量的竞争策略，梳理低价件，改善包裹结构；其中23Q3 完成48.65 亿件，同比+6.36%，23Q3 的公司市占率为14.48%，同比22Q3 的15.89%下降约1.41pct，相较于23Q2 市占率14.02%环比提升0.46pct。

    快递业务收入：2023 年前三季度公司实现快递业务收入317.63 亿元，同比-5.02%；其中Q3 实现快递业务收入107.98 亿元，同比-8.71%，环比-1.48%。

    成本&费用：2023 年前三季度公司单票营业成本2.22 元，同比2022 年同期-9.69%；其中23Q3 单票营业成本2.11 元，同比22Q3 下降15.51%，环比23Q2的2.15 元下降0.04 元，我们估算，23Q3 公司核心运营成本继续保持下降趋势。

    2023 年前三季度期间费用为18.08 亿元，同比-15.71%；23Q3 期间费用为5.89 亿元，同比-22.3%，环比23Q2 下降7.82%。成本费用下降明显。

    旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据，2023 年9 月快递行业业务收入完成1057.4 亿元，同比增长14.4%，9 月快递业务量完成116.6 亿件，同比增长20.0%，据此我们估算9 月快递单票价格9.07 元/单，环比+2.0%。整体来看，9 月以来线上消费进一步升温。旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时9 月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计Q4 快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。

    成本仍有优化空间，期待公司盈利进一步改善2023 年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将 加速行业集中。公司 2023 年以来单票盈利同比改善明显，整体利润情况持续向好。公司将继续通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作，推动盈利质量进一步提升。

    盈利预测

    考虑2023 年以来局部地区价格竞争较激烈，公司单票收入承压，同时行业分化趋势明显，公司挺价控量的策略下市场份额有明显下滑，盈利能力仍有改善空间，我们预计韵达速递2023-2025 年归母净利润分别为16.1、23.6、30.4 亿元，对应PE 分别为16.6 倍、11.4 倍、8.8 倍，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。