公司公告2023 年三季报：1）前三季度公司实现收入328.35 亿元，同比下降6.84%，快递业务收入317.63 亿元，同比下降5%，实现归母净利11.64 亿元，同比增长56.05%，扣非净利9.7 亿，同比增长39.1%，单票扣非净利0.07 元，同比增长37.5%。2）分季度看，23Q3 收入112.6 亿元，同比下降9.2%；快递收入108 亿元，同比下降8.7%；归母净利2.96 亿元，同比增长51.5%，扣非净利1.8 亿，同比增长10.2%；单票净利0.06 元，单票扣非净利0.04 元，环比Q2 下降0.06 元，23Q1-3 扣非单票净利分别为0.09、0.1 及0.04 元。受淡季行业价格竞争影响，单票净利环比承压。

    　　经营数据：1）业务量：前三季度完成业务量132.67 亿件，同比增长1.2%，累计同比增速转正；其中23Q3 完成业务量48.65 亿，同比增长6.4%，9 月业务量16.69 亿件，同比增长11.3%，8 月16.23 亿件，同比增长9.1%，7 月15.73亿件，同比减少0.8%，23Q3 件量同比增速逐月改善。2）单票收入：前三季度票均收入2.39 元，同比减少6.1%（或0.16 元）；23Q3 单票收入2.22 元，同比下降14.2%（或0.37 元），环比Q2 减少4.24%（或0.1 元），9 月单票收入2.29 元，同比减少12.9%，8 月单票收入2.17 元，同比减少17.2%，环比看9月单票收入，通达系中韵达涨幅最大，申通环比增长0.5%（+0.01 元），韵达环比增长5.5%（+0.12 元），圆通环比持平。3）市占率：前三季度14.25%，同比下降2.15pct；23Q3 市场份额为14.48%，Q2 为14.02%，Q1 为14.23%，Q3环比Q2 提升0.46pct，较Q1 增长0.25pct，市场份额止跌回升。

    　　成本费用改善明显。1）23Q3 单票营业成本2.12 元，同比下降15.44%（或者0.39 元）；单票毛利0.20 元，同比下降0.01 元，环比下降0.08 元；2）23Q3 期间费用率5.2%，同比下降0.9pct，环比Q2 下降0.6pct，单票销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.01、0.02、0.01、0 元。

    　　公司表示将继续深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，提升全网服务能力、运营效率，不断提升末端服务能力，提高快递服务履约交付质量；持续优化客户结构和包裹结构，进行成本费用挖潜，带动快递单票毛利、毛利率和单票净利的持续增长。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于三季度行业票均价格对单票净利的影响超出此前预计，我们小幅调整公司2023-25 年盈利预测至预计实现归母净利分别为18.2、26.7、33.2 亿元（原预测为20.4、28.9、35.4 亿元），对应2023-25 年EPS分别为0.6、0.9、1.2 元，PE 分别为15、10、8 倍。2）投资建议：1-9 月行业业务量实现了16.4%的增速，我们预计Q4 在基数效应下，可维系较好的增长水平，体现了行业需求韧性，而价格端我们预计年内或将实现企稳回升。我们强调观点，认为电商快递行业将寻求产品服务分层带来的新机遇，持续看好韵达在成本费用进一步优化带来的边际改善。3）目标价：维持估值方式，给予韵达2024 年净利润15 倍PE，对应目标市值约400 亿，目标价13.8 元，预期约49%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。