事件描述

    韵达股份披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入328.4 亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润11.6 亿元，同比增长56.1%；实现扣非净利润9.7 亿元，同比增长39.1%。第三季度，公司实现营业收入112.6 亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长51.5%；实现扣非净利润1.8 亿元，同比增长10.2%。

    事件评论

    份额环比改善，单票收入承压。2023Q3，公司快递收入同比下降8.7%至108.0 亿元，量增价减下快递收入同比下降。2023Q3，公司件量为48.7 亿件，同比增长6.4%，低于行业件量增速16.7%；公司市占率为14.5%，同比下降1.4pct，环比提升0.5pct，份额环比企稳改善。2023Q3，公司单票收入为2.22 元，同比降0.37 元，环比降0.10 元，市场竞争加剧，公司单价同环比均有下行。

    单票盈利承压，成本有效节降。2023Q3，公司单票毛利为0.20 元，同比下降0.01 元，环比下降0.07 元，竞争加剧下单票盈利承压。2023Q3，公司单票成本同比下降0.39 元，环比下降0.04 元。公司发力降本增效，份额提升带动成本环比改善。

    费用管控较优，非经损益多增。2023Q3，公司单票费用同比下降0.05 元，单票销售费用/单票管理费用/单票财务费用同比分别下降0.01/0.02/0.02 元。单票其他收益/单票公允价值收益同比分别下降0.01/0.02 元。单票非经常损益同比增长0.02 元，主要为处置非流动资产所致。最终，单票扣非净利为0.04 元，同比持平，环比下降0.06 元。

    资本开支下行，经营现金流改善。2023Q3，公司资本开支为4.1 亿元，同比下降41.8%，资本开支规模降低，将有效提高资源使用效率。2023Q3，公司经营性净现金流为3.7 亿元，同比增长44.0%，现金流水平同比有所改善。

    件量企稳修复，期待管理改善。2023Q3 市场竞争加剧，公司单价下行致单票盈利承压。

    不过，公司作为行业龙头，聚焦主业推动管理改善，份额实现环比提升，同时发力降本增效，成本改善卓有成效。期待公司管理持续改善，综合竞争力进一步巩固，盈利能力有望稳步提升。预计公司2023-2025 年归母净利润为18.0/26.3/30.7 亿元，对应PE 为14.7/10.1/8.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格竞争加剧；

    2、宏观需求修复不及预期；

    3、油价及人工成本大幅上行。