事件：公司发布 2025年半年报。

    　　25H1 实现营业收入248.33 亿元，同比+6.80%，归母净利润5.29 亿元，同比-49.19%，扣非归母净利润4.53 亿元，同比-45.60%；25Q2 实现营业收入126.44 亿元，同比+4.53%，归母净利润2.08 亿元，同比-66.94%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比-67.76%。

    　　点评：

    　　单票经营情况：Q2 行业竞争加剧，单票归母净利润-70.26%。

    　　25H1 公司单票快递收入1.92 元，同比-0.16 元（-7.69%），主要系行业竞争加剧及货物均重下降等因素影响；单票核心成本0.59 元，其中，单票运输成本0.31 元，同比-0.08 元（-20.51%），单票分拣成本0.28 元，同比-0.03 元（-9.68%）；单票期间费用0.08 元，同比-0.02 元（-20.36%），费用端持续改善；单票归母净利润0.04 元，同比-0.05 元（-56.38%）。

    　　25Q2 公司单票快递收入1.91 元，同比-0.11 元（-5.43%）；单票期间费用0.07 元，同比-0.01 元（-16.11%）；单票归母净利润0.03 元，同比-0.07 元（-70.26%），受二季度快递行业价格博弈加剧影响，公司单票归母净利润同比下滑。

    　　业务量及市场份额：25H1 业务量同比+16.50%，市场份额同比-0.3pct。

    　　公司25Q1 及25Q2 快递业务量分别60.76 亿件、66.50 亿件，同比分别增长22.95%、11.17%，增速相较于行业同期增速分别高1.31pct、低6.16pct。

    　　25H1 公司完成快递业务量127.26 亿票，同比+16.50%，市场份额约13.3%，同比-0.3pct。

    　　快递行业成长空间犹在，关注“反内卷”落地进展及旺季涨价情况。

    　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

    　　2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下， 8 月4 日广东省率先调整快递底价，此后多地快递行业协会联合呼吁“反内卷”，叠加9 月1 日起社保新规实施及快递行业旺季临近，快递行业价格有望继续上涨。建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展及旺季涨价情况。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.42 亿元、21.97 亿元、25.72 亿元，对应市盈率分别为15.0 倍、10.6 倍、9.0 倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”　　评级。

    　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降