韵达股份公布2025 年及1Q26 业绩：1）25 年实现营收514.75 亿元（yoy+6.04%），归母净利11.71 亿元（yoy-38.79%）。其中Q4 实现营收139.82 亿元（yoy+7.27%，qoq+10.44%），归母净利4.41 亿元（yoy-12.76%，qoq+119.40%）。2）1Q26 实现营收125.76 亿元（yoy+3.18%，qoq-10.05%），归母净利4.87 亿元（yoy+51.66%，qoq+10.32%）。25 年归母净利小幅低于我们预期（12.64 亿），主因处置非流动资产损失带来营业外支出同比增长。展望26 年，我们预计“反内卷”成果维持较好，公司单票收入有望持续提升、推升盈利，维持“买入”。

    　　25 年价格表现均优于行业，反内卷推升件均价25 年，公司实现快递业务量256.01 亿件，同比增长7.64%（行业：+13.6%）；快递服务收入507.64 亿元，同比增长6.01%（行业：+6.9%）；单票快递价格1.98 元，同比下降3.3%（行业：-6.0%）。公司主动调整经营策略与优质件量比例，实现优于行业的价格表现。其中，得益于下半年反内卷及快递传统旺季，4Q25 公司单票快递收入同比增长5.8%至2.14 元，明显优于行业（同比-4.4%）。25 年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：

    　　1.91 元/1.95 元/2.14 元）。

    　　单票毛利受价格竞争拖累，但单票核心运营成本同比大幅下降25 年，公司实现单票快递成本1.84 元，同比上涨0.9%，单票毛利0.14 元，同比下降24.8%，主因上半年价格竞争较为激烈，公司单票价格下降幅度大于单票成本降幅。但核心成本方面，公司聚焦精细化成本管控，通过精准预测货量等提高分拣人效，通过智能辅助驾驶技术优化配载和串联，实现运输成本下降，25 年公司单票核心运营成本同比下降0.07 元（yoy-10.29%）。

    　　费用方面，公司通过数字化精益管理减少闲置资源浪费，25 年实现四项费用规模下降1.45 亿元（yoy-7.35%）

    　　公司回购+控股股东增持；我们看好反内卷延续推升26 年盈利4 月24 日，公司宣布以自有资金回购5000 万至1 亿元股份（约占总股本0.17%-0.33%），公司控股股东上海罗颉思宣布增持5000 万元-1 亿元股份，以上两大举措彰显公司对股东回报的重视，有望增强投资者信心。1Q26，公司实现快递业务量57.10 亿件，同比下降6.0%（行业：+5.8%），单票快递价格2.17 元，同比+9.8%（行业：+1.0%），环比4Q25 增长3 分。

    　　年初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价、全国多地电商快递宣布加收燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、公司盈利持续修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到26 年反内卷成果有望延续、推升公司单票收入，我们上调公司26-27年归母净利润至21.86 亿、25.90 亿元（较前值分别+10%/+11%），并新增28 年预测为29.19 亿元，对应EPS 为0.75 元、0.89 元、1.01 元。给予公司26 年14.2 倍PE（可比公司一致Wind 预期为14.2x，前值12.5x，前次与本次均持平可比公司Wind 一致预期），上调目标价至10.65 元（前值8.53 元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。