事件:

    　　韵达股份于2026 年4 月24 日发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　投资要点:

    　　财务表现：Q1 利润同比+51.67%至4.87 亿元。1）2025 年全年：

    　　实现营业收入514.75 亿元，同比+6.04%；归母净利润11.71 亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润11.45 亿元，同比-30.35%；经营性现金流净额36.84 亿元，同比-27.57%。2）2026Q1：实现营业收入125.76 亿元，同比+3.18%；归母净利润4.87 亿元，同比+51.67%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比+47.72%；经营性现金流净额5.85亿元，同比+212.78%。

    　　单票经营表现：Q1 单票扣非归母净利润0.08 元。1）2025 年全年：

    　　单票快递收入1.98 元，同比-0.03 元，降幅约1.52%；单票归母净利润0.05 元，同比-0.03 元，降幅约43.14%；单票扣非归母净利润0.04 元，同比-0.02 元，降幅约35.30%。2）2026Q1：公司单票快递收入2.17 元，同比+0.19 元，增幅约9.77%；单票归母净利润0.09元，同比+0.03 元，增幅约61.39%；单票扣非归母净利润0.08 元，同比+0.03 元，增幅约57.19%。

    　　业务量表现：战略调整产品结构，Q1 业务量增速-6.02%，市场份额下降1.5pct。2025 年公司快递业务量256.01 亿件，同比+7.64%，市场份额约12.9%，同比-0.7pct；2026Q1 公司实现业务量57.10亿件，同比-6.02%，市场份额约12.0%，同比-1.5pct。

    　　提升分红比例，回购+增持彰显发展信心。2025 年公司拟分配现金股利5.78 亿元，分红率约49.37%，较2024 年的30.22%大幅提升。

    　　同时公司公告拟使用5 千万至1 亿元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划，控股股东拟使用5千万至1 亿元资金增持公司股份，彰显对公司稳定发展的信心。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为522.29 亿元、550.73 亿元和567.06 亿元，同比分别+1.47%、+5.45%　　和+2.97%，归母净利润分别为19.34 亿元、22.32 亿元、24.67 亿元，同比分别增长65.06%、15.43%、10.55%，对应市盈率分别11.08倍、9.60 倍、8.68 倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。