事件描述

    　　韵达股份披露2025 年年报及2026 年一季报：公司实现营业收入514.7 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润11.7 亿元，同比下降38.8%。其中，2025Q4，公司实现营业收入139.8 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润4.4 亿元，同比下降12.8%。2026Q1，公司实现营业收入125.8 亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润4.9 亿元，同比增长51.7%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元（含税），预计共分配现金红利5.8 亿元，分红比例达49.4%。

    　　事件评论

    　　Q4 量减价增，减值拖累盈利。2025Q4，公司件量同比下降5.6%至64.6 亿件，份额同比下降1.3pct 至12.0%，受电商税收合规化影响，低价电商持续萎缩，公司业务量同比下降。2025Q4，公司单票收入同比增长0.12 元至2.14 元，环比增长0.19 元，四季度全国各地“反内卷”逐步落地，驱动单价环比大幅提升。2025Q4，公司业务量下降导致规模效应减弱，叠加末端派费提升，公司单票成本同比增长0.22 元至1.96 元，环比增长0.12 元。2025Q4，公司单票期间费用为0.06 元，环比下降0.01 元，控费表现较好。不过，四季度公司资产减值损失及信用减值损失合计同比多增2.0 亿元，拖累整体盈利表现。最终，公司单票净利润环比改善0.037 元，同比下降0.006 元。

    　　“反内卷”强监管延续，Q1 单票盈利显著修复。2026Q1，公司件量同比下降6.0%至57.1亿件，份额同比下降1.5pct 至12.0%，受电商税冲击影响，公司件量下降趋势延续。

    　　2026Q1，公司单票收入同比增长0.19 元至2.17 元，环比增长0.03 元，3 月以来国内快递“反内卷”强监管延续，驱动公司单价环比持续提升。2026Q1，公司面临业务量波动影响，叠加3 月以来燃油成本大幅上涨，公司单票成本同比增长0.15 元，环比增长0.04元。2026Q1，公司单票费用为0.08 元，同比基本持平。最终，公司单票利润环比改善0.017 元，同比增长0.032 元，“反内卷”驱动盈利修复。

    　　回购增持双管齐下，分红提升回馈股东。公司控股股东上海罗颉思，基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，拟增持公司股份金额达0.5-1.0 亿元。同时，公司发布回购规划，拟回购0.5-1.0 亿元用于股权激励，回购价格上限为10.32 元/股。公司回购与增持并行，有效提振经营信心。此外，公司积极提升股东回报，2025 年现金分红比例提升至49.4%，对应股息率达到3.0%。

    　　重视“反内卷”监管的持续性，盈利弹性释放可期。在电商税收合规及小哥权益提升主导的“反内卷”下，行业价格中枢有望稳中有升，4 月以来燃油附加费落地，将有效对冲成本波动并进一步增厚公司单票盈利，二季度业绩增长有望加速。同时，公司近年持续发力精细化管理调优，期待管理红利进一步释放。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.1/23.0/26.4 亿元，对应PE 分别为10.7/9.3/8.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。