多项因素导致公司盈利下滑。公司前三季度实现营业收入18.99 亿元，同比减少7.08%；归母净利润4363.57 万元，同比减少76.02%。其中Q3 单季度实现营业收入6.92 亿元，同比减少4.39%；归母净利润1347.34万元，同比减少50.66%。主要变化原因为三点：（1）加速5G 消息布局导致研发投入增加。公司为加速面向5G 时代的云通信业务转型升级，持续加大对5G 消息的研发投入，导致期间研发费用及人员成本增加，云通信业务研发费用同比增加4.75%；（2）上游成本提升导致毛利率下滑。上游供应商大幅提价，2020 年前三季度云短信业务毛利率同比下降较多；（3）疫情期间影响向下游客户提价进度。

    　　5G 消息持续发力，富信业务盈利能力已见曙光。公司5G 消息富信产品在上半年实现业务量同比增幅433.79%，并在7 月富信单月业务量突破1 亿条，单月已实现利润贡献；本次Q3 单季，富信业务量环比第二季度增长149%，收入环比增长132%。同时，公司于2020 年9 月发布的终端服务号于9 月已产生收入。预计随着富信、服务号业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的提升。

    　　三大运营商罕见发力5G 消息，公司云通信服务生态构筑有望加速。

    　　中国三大通信运营商于2020 年4 月共同发布了《5G 消息白皮书》，标致着传统短信业务将在5G 时代全面升级， RCS 将成为短信业务统一演进方向。公司在运营商层面成为移动、联通、电信三大运营商5G消息首批接入的服务厂商，在终端方面已打通聚合四大安卓手机厂商华为、小米、OPPO、vivo，其手机共占据市场总量的85%，合计10亿多终端。公司云通信模式包括为企业提供PaaS 通讯能力（短信、富信，5G 消息、视讯云，语音等）、SaaS （企业服务号、视频直播，视频会议、行业物联云等）以及IaaS(数据中心)，公司通过“消息云+视讯云+ 终端云+物联云”的业务协同体系，持续提高用户的经营效率和通信体验，传递高效率的沟通协作。在三大运营商聚焦5G 消息的背景下，有望加速构建了全方位云通信平台生态。

    　　投资建议：运营商推动5G 消息，不仅仅代表对其RCS 价值的认可，作为5G 产业链最重要的力量，直接推动了行业生态的加速发展。预计公司20-21 年EPS 分别为0.28 元、0.59 元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧。