2020 年归母净利润32.45 亿元，yoy+3131.98%2021 年4 月20 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入107.64亿元，yoy+79.20%，实现归母净利润32.45 亿元，yoy+3131.98%，与公司此前业绩预告相符（31.5-33 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收27.39亿元，yoy+76.39%，实现归母净利4.21 亿元，yoy+375.48%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），每10 股转增4 股。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.07、2.05、0.88 元，目标价18.63元，维持“买入”评级。

    　　生猪价格高景气，净利大幅攀升

    　　公司20 年业绩表现较好，主要受益于生猪出栏量的提升，尤其是仔猪出栏量的提升。养殖方面，公司20 年出栏生猪307.78 万头，yoy+26.17%，其中商品猪106.17 万头（含内销20 万头左右），销售均价31.59 元/公斤，贡献收入44 亿元左右；仔猪销售168.7 万头，yoy+443%，贡献收入27 亿元左右；种猪销售32.91 万头，yoy+515%，贡献收入16 亿元左右。受益于猪价高景气以及出栏量的提升，公司养殖业务贡献净利润34.75 亿元（上年同期仅为-1759 万元）。此外，公司饲料业务贡献收入25.22 亿元，yoy+25.29%（其中外销收入12.7 亿元）。

    　　生猪产能不断扩张，出栏有望快速提升

    　　公司通过改造育肥场、培育场改建成母猪场等方法快速提升生猪产能，截至20 年底，公司能繁母猪存栏已经突破50 万头，相比20 年6 月底的26 万头接近翻倍。20 年底的租赁育肥合作户达79 户，总存栏达103 万头，而20 年6 月底仅有32 户，存栏仅有13 万头。家庭农场方面，20 年末签约数为1139 户，总存栏达193 万头，而20 年6 月底分别为766 户和80 万头。

    　　随着公司产能的大幅提升，我们认为未来公司生猪出栏量有望快速上升。

    　　目标价18.63 元，维持“买入”评级

    　　我们认为公司育肥产能建设进度良好，精细化管理能力有望提升，21-22 年育肥成本有望逐步下降，相应上调21-22 年盈利预测，预计2021-22 年公司归母净利润分别为27.22、26.97 元（前值24.59/25.85 亿元），并新引入23 年预测为11.55 亿元。参考行业可比公司21 年8x 的PE（Wind 一致预期），考虑到公司高出栏量预期，我们给予公司21 年9 倍PE，更新目标价至18.63 元（前值25.44 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动，出栏量不达预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。