事件：公司公布2021年年报，报告期营收达到78亿元，同比增长24%，归母净利润2.2 亿元，同比下滑31%。

    1、 成本上升及非经常性损益使全年盈利水平低于预期。21 年公司毛利率仅有21%，相比20 年下滑3 个点以上，新产品投入及成本上升均是拉低公司毛利率的原因。同时2020 年公司非经常性损益基数也较高，综合导致2021 年盈利水平低于我们之前预期。

    2、 营收端持续高速成长，公司前期经营计划仍然稳步兑现。在商用车需求下滑的大背景下，公司稳固商用车基盘，在乘用车和新能源两个领域持续发力，营收仍然超额完成了前期经营目标，我们认为现阶段规模仍然是银轮主要成长考量点，不断加大新业务投入，扩展新业务客户规模将成为未来公司成长的关键。

    3、 新能源热管理产品成长迅速。21 年公司新能源热管理产品收入达到了10 亿量级，同比增长223%，主要分公司上海银轮实现营收8.9 亿元，同比增长133%，核心客户北美标杆新能源车企、长安汽车、国内造车新势力等纷纷放量，未来持续高增依然值得期待。

    4、 商用车及工程机械基盘稳固，逆势上涨。21 年国内商用车及工程机械市场持续下滑，但公司商用车及非道路机械热管理逆势上涨22%，主要核心大客户戴姆勒、康明斯等持续加大公司采购力度，体现了公司商用车热管理这一基盘业务的稳定性，已经能够做到依靠自身成长抵御行业波动风险。

    投资策略：我们预计公司22/23 年归母净利润4.2/5.5 亿，目前股价对应公司2022 年动态PE16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。