投资要点

    事件：公司发布2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收20.5 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-33.2%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-58.1%。

    22Q1 收入同比环比提升，归母净利润环比改善。22Q1 国内重卡/乘用车销量同比分别-37.9%/+9.1%，公司22Q1 实现营收20.6 亿元，同比/环比分别+2.8%/+3.5%，营收增速好于重卡行业销量增速，主要系乘用车业务放量。22Q1 归母净利润0.7 亿元，同比/环比分别-33.2%/+1410.5%；同比下滑主要系上海公共卫生事件冲击、商用车产销量下降以及原材料、海运费价格上涨所致，由于21Q4 净利润受商誉减值及股权支付费用拖累基数较低，还原商誉减值及股权支付费用0.25/0.21 亿元，公司21Q4 归母净利润0.51 亿元，还原之后公司22Q1 环比+37.9%，环比显著改善。

    22Q1 毛利率环比小幅下滑，四项费用率小幅下降。公司22Q1 毛利率19.2%；同比由于会计准则调整不可比，环比-0.5pct，环比下滑推测主要由于原材料涨价因素以及低毛利率的乘用车业务占比提升导致。22Q1 四项费用率14.9%，环比-0.9pct；其中销售/管理费用率分别3.6%/5.7%，环比分别-2.8pct/+1.7pct；公司聚焦内部改善，降本控费效果初步显现。

    “乘”风而起重回成长，维持“审慎增持”评级。公司乘用车业务经历2017-2021 年“培育期”，未来有望进入规模、客户、产品集中向上的“爆发期”，预计在汽车电动化、智能化背景下，乘用车热管理业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车业务因后处理业务增长有望对冲行业周期的下行。中期来看，我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮股份未来两年利润增速超越收入增速。长期来看，工业储能、换热业务将为公司成长提供新发展动能。前期股权激励方案实现核心利益深度绑定，收入利润目标双重考核彰显公司未来成长信心。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润预测分别为3.81/4.92/6.78 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。