业绩简评

    前三季度核心业务营收同增24%。公司前三季度实现营收达27.72 亿元，同比+4.7%，归母净利润7.22 亿元，同比+19.9%。其中，①南极本部前三季度实现营收8.09 亿元，同比+19%，核心业务品牌授权及综合服务收入合计为7.58 亿元，同比+23.5%，归母净利润6.27 亿元，同比+22.63%；②时间互联实现营收19.63 亿元，同比-0.2%，归母净利润0.95 亿元， 同比+4.62%。

    Q3 本部营收&利润增速环比提升。2020Q3 南极电商实现营收11.46 亿元，同比+13.14% ， 归母净利润2.91 亿元， 同比+34.9% ， 毛利率29.2%/+0.9pct，净利率25.4%/+4.1pct。其中：①南极本部实现营收3.18亿元，同比+24.76%，核心业务品牌授权及综合服务收入合计为3.03 亿元，同比+30.42%，归母净利润2.47 亿元，同比+35.44%；②时间互联实现营收8.28 亿元，同比+9.23%，归母净利润0.44 亿元，同比+31.95%。

    Q3 整体GMV 同增45%。公司前三季度总GMV 达228.53 亿元，同增35.96%，其中Q3 单季度总GMV 达84.75 亿元，同增45.42%。分品牌：

    前三季度南极人、卡帝乐、精典泰迪GMV 分别为203.29（+40%YoY）/21.53（+7.19%YoY）/2.32（+55.61%YoY）亿元，南极人和精典泰迪品牌GMV 的高增速体现品牌在疫情过后的强需求反弹。分渠道：前三季度阿里、京东、社交电商、唯品会和其他GMV 分别为136.31（+22.4% YoY）/32.15（+20.93% YoY ）/45.82（+112.77% YoY） /11.62（+55.65% YoY）/2.64（+131.94% YoY）亿元，社交电商和唯品会表现突出。

    利用数据赋能，推进质量管理，加强品牌建设。①公司充分利用大数据进行赋能，自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”，大大提升了经销商与供应链的协同效率、消费端的运营效率。公司不断优化、升级基础数据设施。基于公司业务情况，除了原有阿里、京东数据仓库基础，拼多多相关数仓建设也配套完成，实现三大主要电商平台的市场数据监控，助力公司发展、决策。公司同时升级底层建设，以满足更广泛复杂的数据产品和数据分析需求。②公司指定有效机制以推进供应商的质量管理，包括签约第三方质量检测机构；优化组织架构，成立了供应链管理部；打造标杆供应商；完善供应链合作伙伴的准入和退出机制；持续在各大电商品牌开展产品抽查、送检工作等多重措施。 ③公司持续重视品牌形象的升级与推广，前三季度，公司在1.0 图库的基础上推出了全新的2.0 图库，在满足合作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿，对应PE 分别为32/26/21x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变化，品类拓展风险，时间互联增速放缓，温度上升等。