2020 年10 月23 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收27.7亿元，同比上升4.7%；归母净利润为7.2 亿元，同比上升19.9%；扣非净利润为6.6 亿元，同比上升17%。Q3 净利润提速显著，主营业务收益质量良好。公司Q3 实现营收11.5 亿元，同比上升13.1%，环比上升20%；单季度归母净利润为2.9 亿元，同比上升34.9%，单季度扣非净利润为2.6 亿元，同比上升27.8%。公司单季度净利润同比实现快速增长，单季度业绩增长明显，主营业务收益质量较好。剔除非经常性损益等因素的影响，公司核心利润贡献度为94.4%，核心利润对业绩贡献度较高，内生增长动力强劲。

    　　三大品牌GMV 维持高增长。公司注重产品的品牌力建设，在2020 年前三季度，公司持续推动品牌形象的升级与推广，通过对产品图库升级2.0 完成对品牌形象的统一，助力三大品牌GMV 高速增长。南极人品牌在前三季度GMV 达到了203.29 亿元，同比增长40%，卡帝乐鳄鱼前三季度GMV 达到了21.53 亿元，同比增长7.19%，精典泰迪前三季度GMV 达到了2.32 亿元，同比增长55.61%。

    　　抓住直播电商机遇，货币化率持续改善。随着直播电商的兴起，公司抓住机遇，前三季度在主要社交电商实现GMV 达到32.15 亿元，同比增长20.93%，占比14.07%。此外，公司及时顺应电商渠道风向，推行大店策略，在各大电商平台展现了其强大的渠道竞争力，前三季度在阿里渠道的GMV 为136.31 亿元，同比增长22.40%，占比59.65%；在京东渠道的GMV 为32.15 亿元，同比增长20.93%，占比14.07%；在唯品会渠道的GMV 为11.62 亿元，同比增长55.65%，占比5.08%；在其他渠道的GMV 为2.64 亿元，同比增长131.94%，占比1.15%。随着疫情影响逐渐消退，Q4 电商旺季的到来，公司货币化率有望持续改善。

    　　毛利率、净利率双升，经营现金流持续为正。报告期内，公司毛利率为31.5%，同比上升2pct；净利率为26%，同比上升3.3pct；费用方面，20Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.4%、3%、-1.3%、1%，同比增速分别为-0.2pct、+0.8pct、-1.4pct、+0.1pct。综合来看，公司期间费用率为5.7%（去年同期5.7%），费用投放基本持平。货币资金方面，期末公司货币资金余额为19.9 亿元，同比增加523.3%。货币资金持有量增加，在手资金充足。报告期内，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）25.9 亿元，同比增长41.9%，反映公司健康良好的资金储备。

    　　【投资建议】

    　　公司前三季度虽受到疫情的影响，但公司抓住直播电商的机遇，促使GMV持续增长，同时公司三大品牌持续提升品牌影响力，随着Q4 电商旺季的到来，货币化率有望持续提升。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为44.93/52.42/61.22 亿元；归母净利润分别为15.61/19.31/24.14 亿元；EPS 分为0.64/0.79/0.98 元,对应 PE 分别为28.65/23.16/18.53 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复风险；

    　　平台规则变化风险；

    　　新品类与渠道扩张不及预期风险等。