2020 年业绩基本符合预期，维持公司“买入”评级。

    　　2020 年公司实现营收41.72 亿元（+6.78%）、净利润11.88 亿元（-1.5%），净利润下降主要系货币化率较低的拼多多渠道占比加大、新品类推广及标签去库存导致货币化率不及预期。我们调整2021-2022 年盈利预测及新增2023 年盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司净利润分别为15.4（-0.1）、20.9（+1.0）和27.0 亿元，对应EPS 分别为0.63（0）、0.85（+0.04）和1.1 元，当前股价对应的PE 分别为14.2、10.5 和8.1 倍，维持公司“买入”评级。

    　　收入拆分：本部业务收入增速放缓，时间互联业务盈利能力提升本部业务收入同比基本持平，净利润有所下降，2020 年实现营收13.96 亿元（-0.03%）、净利润10.72 亿元（-2.34%），其中2020Q4 实现营收5.84 亿元（-18.25%）、净利润为4.45 亿元（-24.26%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源，盈利能力提升，2020 年实现营收27.76 亿元（+10.6%）、净利润1.16 亿元（+6.98%）。

    　　GMV 拆分：阿里增速放缓、拼多多持续高增，整体货币化率有所下降2020 年全年实现GMV 为402.09 亿元（+31.58%），2020Q4 整体GMV 增速明显放缓，分渠道：阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道全年GMV 增速分别为12%/122%/24%/54%/298%，占比分别为57%/22%/14%/6%/1%，2020Q4 增速分别为-0.08%/+132.84%/+27.39%/+51.36%/+809.09%。货币化率：2020 年货币化率下降至3.3%（-0.97pct），其中2020Q4 货币化率为3.27%（-1.77pct）。

    　　2021 年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看，在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力；短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至2022 年将成为公司第一大渠道，且拼多多货币化率的逐步提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV 增速放缓、货币化率持续下降的预期。同时期待2021 年时间互联与公司的协同效应。

    　　风险提示：平台竞争格局变化；品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。