2021Q1 业绩公告扣非净利润超预期，维持“买入”评级公司发布2021Q1 业绩公告，2021Q1 收入8.13 亿元（+20.99%），归母净利润1.34亿元（+4.28%），扣非后归母净利润1.28 亿元（+23.73%）。2021Q1 收入符合预期，扣非净利润超预期，预计2021 全年标牌费用将提升双位数百分比，拼多多渠道货币化率会出现明显提升，2021Q2 有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为15.4、20.9 和27 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.85 和1.1 元，当前股价对应的PE 分别为13.2、9.8 和7.6 倍，维持公司“买入”评级。

    　　收入拆分：本部业务盈利能力有所改善，时间互联带动收入增长本部业务2021Q1 实现营收1.53 亿元（+0.62%），公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为1.37 亿元（+0.15%），归母净利润为1.05 亿元（+5.43%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源，2021Q1 实现营收6.60 亿元（+26.95%），归母净利润为0.29 亿元（+0.35%）。

    　　GMV 拆分：2021Q1GMV 增速加快，标牌的库存消化加快2021Q1 实现GMV91.24 亿元（+59.25%）。分渠道来看，拼多多持续保持高速增长，阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现GMV45.92/14.84/25.75/4.73 亿元，同比增长28.64%/58.97%/206.27%/67.46%，占比分别为50.33%/16.26%/28.22%/5.18%。

    　　因2020 年GMV 增速放缓而增加的标牌库存，2021Q1 消化情况良好。

    　　2021 年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看，在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至2022 年将成为公司第一大渠道。拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV 增速放缓、货币化率持续下降的预期。2021Q1 净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点，同时期待2021 年公司多品类效应、时间互联与公司的协同效应释放。

    　　风险提示：平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。