1Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入8.1 亿元，同比增长21%；归母净利润1.34 亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长24%。业绩低于预期，因本部主营业务收入增长放缓。

    　　公司本部业务收入1.53 亿元，同比增长0.6%，其中品牌授权及综合服务业务收入合计1.37 亿元，同比增长0.15%；归母净利润1.05 亿元，同比增长5.4%。1Q21 全渠道GMV91 亿元，同比增长59%，其中阿里、京东、拼多多、唯品会渠道GMV分别为46/15/26/5 亿元，同比增长29%/59%/206%/67%。我们估算1Q21 货币化率约1.51%，同比降低0.9ppt，我们认为主要与阿里渠道收入占比降低有关。

    　　时间互联收入6.6 亿元，同比增长27%；归母净利润2,910 万元，同比增长0.35%。

    　　毛利率下滑、有效税率大幅提升影响净利率。毛利率同比降低4.5ppt 至23.3%，我们预计与低毛利率的时间互联业务收入占比提升有关；销售及管理费用率合计同比降低0.3ppt；因公司加强对应收账款的催收，信用减值损失由1Q20 的亏损2,584 万元转正至267 万元，增厚利润。但投资收益及营业外收入（主要为政府补助）同比减少，以及有效税率大幅提升对净利润产生负面影响，整体净利率同比下滑2.6ppt 至16.5%。

    　　保理业务放款及时间互联预付充值费用造成应收账款及预付款项较年初有所增加。截至1Q21 公司应收账款12.7 亿元，较年初增长12%，主要因保理业务新增放款；预付款项3.5亿元，较年初增长41%，主要系时间互联预付的媒体充值款增加；应付账款6,342 万元，较年初减少58%，因时间互联支付了媒体的信用金所致。1Q21 经营性现金流净流出2.8 亿元，同比1Q20 有所改善。

    　　发展趋势

    　　2021 年，公司计划进一步丰富品牌及品类矩阵、优化供应链服务，拓展直播电商渠道，并进一步加大信息化、数字化投入。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年EPS 预测0.60 元、0.69 元。当前股价对应14/12倍2021e/22e 市盈率。维持中性评级和目标价10.14 元，对应17倍2021 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　电商平台经营及流量规则变化，单一渠道增长不及预期，新品类扩展不及预期。