事件：公司1Q21 实现营收8.13 亿元，同比+20.99%；实现归母净利润1.34亿元，同比+4.28%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比+23.73%（非经常性损益中政府补助和委托他人投资或管理资产的损益大幅下降）。具体来看：（1）本部实现营收1.53 亿元，同比+0.62%；主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37 亿元，同比+0.15%；本部实现归母净利润为1.05 亿元，同比+5.43%。（2）时间互联实现营收6.60 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+0.35%。

    　　净利率下滑，经营性现金流改善。（1）公司1Q21 净利率为16.4%，同比-2.7pp。（2）实现经营性净现金流-2.8 亿元，同比+23.3%，主要是销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。1Q21 应收账款及票据13.2 亿元，同比+11.2%；预付账款3.5 亿元，同比+31%。

    　　GMV 实现高增速，拼多多等新兴渠道迅速崛起。公司1Q21 实现GMV91.2 亿元，同比+59.3%，GMV 实现高增速：（1）分品牌，南极人GMV82.9 亿元，同比+58.7%，卡帝乐GMV 7.1 亿元，同比+57.2%，精典泰迪GMV 0.7 亿元，同比+110.3%；（2）分平台，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV 同比增长分别为28.6%、59%、206.3%、67.5%，拼多多等新兴渠道迅速崛起，公司顺应线上导流规则，扩品类、聚流量愈发有利，品牌授权模式优越性凸显。

    　　盈利预测及投资建议： 预计公司21-23 年归母净利润分别为13.0/16.1/19.4 亿元，给予21 年核心主业21X PE，时间互联10X PE估值，对应合理价值10.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。品牌GMV 发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不及预期。