事件：

    　　公司发布 2021 半年报，上半年实现营收 16.61 亿元，同比增长 2.15%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比下降 42.85%；实现扣非归母净利润 2.23亿元，同比下降 44.33%；其中单二季度实现营收 8.49 亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 16.33%。

    　　点评：

    　　2021H1 本部实现营收 3.17 亿元，同比下降 35.49%。2021H1 公司各渠道 GMV 合计 191.03 亿元，同比增长 32.87%。其中 2021Q2 实现GMV99.79 亿元，同比增长 15.38%；2021Q2 阿里/京东/拼多多/唯品会 渠 道 分 别 实 现 GMV45.5/13.70/ 31.21/5.18 亿 元 ， 同 比 增 长 -13.22%/22.98%/73.68%/23.04%；测算 2021Q2 品牌授权业务的货币化率 1.80%，同比上年下降 1.88pct，主要由于阿里渠道的增速放缓，公司主动调整收入目标，降低经销商的商标库存压力，同时拼多多渠道GMV 占比提高，公司给予拼多多渠道经销商较多让利，拉低货币化率；目前库存去化顺利，预计下半年收入将大幅改善。2021H1 时间互联业务实现营收 13.44 亿元，同比增长 18.00%；其中 2021Q2 实现营收 6.84 亿元，同比增长 11.21%。

    　　GMV 目标五年 3000 亿元。重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，拓展六大业务线：1、品牌授权服务：通过合作及购买多种模式，打造约 20 个世界级品牌；2、跨境独立平台：通过自营模式，创建女装 Fommos、童装（母婴）、家装家电等多个境外销售平台；3、时尚产业品牌矩阵：通过自营模式，对国牌进行升级创新；对海外知名品牌进行本土化改造；4、功能性营养食品矩阵：通过自营及合作的模式，拓展功能性、营养性食品细分品类，打造食品矩阵；5、南极产业网：整合上游产业链，降本增效。6、数字广告+红人：子公司时间互联及新媒体业务。

    　　投资建议：考虑渠道去库存及新业务影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.42/0.60/0.84 元，对应当前股价的 PE分别为 19/14/10 倍，下调目标价至 12.60 元，给予“买入”评级。