事件：2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入267.93 亿元，同比增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润39.87 亿元，同比增长11.29%。

    　　煤炭产销平稳，毛利率同比抬升，业绩稳定性强。2022 年，公司实现原煤产量4599.88 万吨，同比增长0.04%；销售商品煤4599.80 万吨，同比下降0.08%，产销基本平稳。2022 年，公司煤炭综合售价同比上涨12.60%至182.76元/吨，吨煤成本同比增长7.93%至91.93 元/吨，煤炭业务综合毛利率为51.45%，同比抬升2.46 个百分点。公司煤炭销售以长协为主，价格波动相对较弱，业绩稳定性强。

    　　发电业务量价齐升，新能源有望成为新的盈利增长点。2022 年，公司实现发电量84.91 亿度，同比增长11.37%；售电量77.30 亿度，同比增长12.21%。

    　　2022 年，公司实现度电收入0.35 元/度，同比增长6.71%；发电成本0.20 元/度，同比下降0.64%；电力业务毛利率为36.62%，同比抬升 4.74 个百分点。

    　　近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模217 万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

    　　电解铝价格上涨，原料成本上升拖累毛利率水平。2022 年，公司实现电解铝产量86.35 万吨，同比下降1.73%；电解铝销量86.17 万吨，同比下降2.11%。

    　　2022 年，公司实现电解铝单位售价17457.12 元/吨，同比增长6.45%；吨电解铝成本为14266.77 元/吨，同比增长17.67%；电解铝产品综合毛利率为18.84%，同比下降7.69 个百分点。2022 年，霍煤鸿骏净利润为14.24 亿元，主要受原材料成本增长影响同比减少41.63%。2022 年受海外能源价格高企的影响，铝价承压弱势运行，2023 年伴随汽车、光伏、房地产等需求上升带动铝消费，铝价有望重回基本面，公司电解铝业务盈利有望持续增长。

    　　拟现金分红28.11%，2022 年股息率3.75%。拟公司拟每股派发现金红利0.5 元（含税），共计派发现金股利11.21 亿元，现金分红比例28.11%，以2023年4 月25 日收盘价计算，2022 年股息率3.75%。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为37.13/39.73/42.14亿元，对应EPS 分别为1.66/1.77/1.88 元/股，2023 年4 月25 日股价的PE 倍数分别为8/8/7 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。