事件：中环股份一季报点评。

    　　一季度业绩超预期，盈利能力稳步提升。根据公司一季报，2020 年一季度公司实现收入74.63 亿元，同比增长65.23%，实现归属母公司净利润5.41亿元，同比增长114.58%，达到前期业绩预告上限，业绩超出市场预期。

    　　2021 年一季度公司盈利能力环比继续提升， 2021 年一季度实现毛利率20.34%，环比提升1.52pcts。

    　　财务费用大幅下降，混改成果逐步体现。2021 年一季度公司财务费用为1.67亿元，其中利息费用为2.16 亿元，环比2020 年四季度下降明显。2020 年公司完成混改，TCL 入局成为公司大股东。TCL 入局后，公司管理机制和决策流程变得更为灵活。另外TCL 还有望从资金成本、产业协同等多方面提升公司竞争力，公司混改成果逐步体现。

    　　硅棒月产量突破2万吨，G12 年化产能达到27GW，公司硅片竞争力逐步提升。根据公司官方公众号新闻，2021 年4 月，公司晶体产出突破2 万吨，年化产出超过60GW，较原计划提前两月，其中，G12 单晶年化产出达到27GW/年，占比提升至45%。公司大硅片产品持续释放。2021 年第一季度，公司光伏单晶硅片对外出货量折合13.2GW， 外销硅片全球市占率达到41%，位居全球第一。公司硅片竞争力持续提升。

    　　半导体项目稳步推进，扩产有序进行。今年以来，半导体行业维持高景气周期，一季度随着公司半导体新产能的持续爬坡，公司一季度半导体营收同比增长80%，全年有望维持高速增长。目前，公司已有6 英寸及以下已有产能50 万片/月，8 英寸已有产能60 万片/月，12 英寸已有产能7 万片/月；公司积极推进项目扩产，预计到2021 年末，8 英寸产能将提升至75 万片/月，12 英寸产能将提升至17 万片/月，项目扩产有序推进。

    　　启动新一轮融资计划，提升公司G12 环节竞争力。公司发布《2021 年非公开发行A 股股票预案》，计划募集90 亿元，用于宁夏中环50GW G12 硅片的项目扩产。2021 年2 月，中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资120 亿元，其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。中环股份加快210 硅片产能规划，该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到135GW，加快推进210 产业链发展。

    　　盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润28.77/35.34/41.58 亿元，对应估值29.3/23.9/20.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，价格不及预期。