核心结论

    事件：公司发布2021 年年报及22 年一季报，21 年全年实现营收411.05 亿元，同比+115.70%；实现归母净利润40.30 亿元，同比+270.03%。2022Q1实现营收133.68 亿元，环比+11.25%，同比+79.13%；实现归母净利润13.11亿元，环比+3.36%，同比142.08%。业绩符合预期。

    光伏硅片出货不断提升，产品结构持续优化。截至2021 年末，公司光伏硅片销售量82.12 亿片，同比+35.09%，光伏硅片出货大幅增长。21 年公司实现光伏硅片外销市场市占率第一，N 型硅片市占率第一。预计22年随着光伏下游装机需求旺盛，公司光伏硅片出货仍将维持较高增长，且210 大尺寸占比将达约70%左右，产品结构持续优化。

    公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。通过一系列技术创新和工艺进步，公司各方面生产指标进一步优化。晶体环节，单位产品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%；晶片环节，硅片A 品率大幅提升，同时积极推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下公斤出片数提升8%。公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。预计随着公司进一步完善工业4.0 及智能制造，未来仍具备降本空间，盈利水平有望进一步提升。

    大尺寸半导体抛光及外延片出货大幅增长，产品结构进一步升级。截至21 年底，公司半导体硅片销售量7.51 亿平方英寸，同比+19.82%；8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%，产品结构优化升级，公司已成为产品维度齐全、国内领先的半导体材料制造商。

    投资建议：预计22-24 年实现归母净利润62.79/74.09/80.79 亿元，同比+55.8%/18.0%/9.0%，EPS 为1.94/2.29/2.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期，上游涨价超预期