公司公布21 年年报及22 年一季报。21 年营收411.05 亿元，同比+116%,归母净利40.3 亿元，同比+270%,21Q4 营收120.16 亿元，同比+112%，归母净利12.68 亿元，同比+423%；22Q1 营收133.68 亿元，同比+/环比+79%/+11%，归母净利13.11 亿元,同比/环比+142%/+3%，预计22Q1光伏硅片出货14-15GW，环比+20%，单瓦净利8-9 分，环比基本持平，随着稼动率提升、大尺寸结构升级及产能释放，22Q2 有望量利双升。

    G12 光伏硅片龙头产能超产释放，供应链协同及技术进步强化盈利性。

    21 年光伏硅片出货约52GW，外销市占率第一，21 年末产能88GW，其中G12 约占70%，随着宁夏六期达产，22 年末产能将超140GW, ，中G12 约占90%，预计全年出货量90-100GW，N 型硅片销售市占率多年第一；为应对产业链价格波动，公司规划与协鑫合资投建10 万吨颗粒硅，21 年硅片单位硅耗同比-3%，硅棒单台月产同比+30%，A 品率大幅提升，推进细线化及薄片化提高出片数，并通过G12+叠瓦平台联动消化超规硅片，预计22 年组件出货10-15GW。

    8-12 英寸抛光片及外延片出货翻番，半导体硅片加速进口替代。21 年公司8-12 英寸抛光片及外延片出货面积同比+114%，8 英寸及以下主流产品已实现全覆盖，将基于领先优势加快规模量产，12 英寸应用于存储及逻辑领域产品已进入放量阶段，正在研发12 英寸28nm 以下产品量产。目前6 英寸/8 英寸/12 英寸产品已形成50/75/17 万片月产能,计划23 年底实现100/100/60 万片月产能，目标成为产品维度齐全的领先半导体材料制造商，通过扩大产销规模贡献业绩增长点。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩62.16/76.60/97.84 亿元，根据分部估值法，给予合理价值63.00 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动等。