事件：2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 公司实现营收316.98 亿元；同比+79.65%；实现归母净利29.17 亿元，同比+92.10%；实现扣非后归母净利29.01 亿元，同比+116.33%。

    分季度来看，22 年Q2 公司实现营收183.30 亿元，同比+80.04%；实现归母净利润16.07 亿元，同比+64.40%。22 年H1 业绩高增主要得益于光伏业务板块和半导体材料业务销售规模提升、硅片环节降本增效显现、供应链合作管理保障产销规模。

    持续创新推进降本增效，积极扩张G12 先进产能。公司通过一系列技术创新和工艺进步，将单位产品硅耗同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。公司优势产能扩产加速，目前单晶总产能提升至109GW，较2021 年末提升24%，光伏材料销售规模同比+24%。未来随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张、年产25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目、年产30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目陆续投产，G12 单晶硅片供应能力将进一步提升，预计2022 年末公司晶体产能将超过140GW。此外，公司于4 月宣布在呼和浩特建设12 万吨多晶硅产能，在稳固供应链的同时有望带来成本的进一步下降。

    G12+叠瓦打造差异化优势。公司拥有SunPower 独家叠瓦组件专利授权，目前江苏与天津的G12 高效叠瓦组件项目产能分别达到8GW 和3GW，并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GW G12 电池工程示范线。基于MAXEON 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。

    半导体销量大幅提升，产能扩张在即。受益于下游客户大规模扩产，与国产替代需求，H1 公司抛光片及外延片产品出货面积同比+76.2%，其中8-12 英寸半导体硅片同比+107%，上半年营收同比+79.9%，产能方面，目前4-12 英寸半导体硅片全部实现规模化量产，预计2022 年年底12 英寸实现30 万片/月以上产能；8 英寸实现100 万片/月产能；6 英寸实现90 万片/月产能规模。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为896/983/1026 亿元，增速为118%/10%/5%； 归母净利润分别为68/89/101 亿元， 增速为69%/31%/13%。对应8 月24 日股价PE 为26X/20X/17X，考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、210 光伏硅片产业化进展不及预期、12 英寸半导体硅片客户拓展不及预期等。