本报告导读：

    　　公司公告2022 年年报，业绩高增符合预期。公司在关键耗材保供、高效生产经营、N 型、薄片化技术等方面持续领先，有望实现市占率和单位盈利双赢。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公布2022 年年报，业绩高增符合预期。公司在光伏硅片领域打造核心竞争力，有望实现市占率和单位盈利双赢。上调2023、2024 年EPS 预测至3.26（+0.63）、4.14（+0.80）元，新增2025 年EPS 预测5.11 元，维持目标价64.85 元。维持“增持”评级。

    　　单瓦盈利维持高位，高效经营优势突显。测算公司Q4 出货约17GW，单瓦盈利约0.1 元/w，继续维持行业领先水平。22Q4 以来硅片环节价格及原材料成本波动较大，公司高效经营优势持续突显：1）宁夏六期项目快速投产，先进产能带动公司单炉产出、生产效率等关键指标大幅提升，实现快速降本；2）210 产品出货占比提升，且210 产品市场认可度持续提升；3）构建高效良好供应链合作关系，保障公司产销规模，有效降低经营风险。截至2022 年底，公司硅片产能达140GW，预计至23 年底公司将达180GW；并已实现高效叠瓦组件产能12GW，G12 电池示范线2GW。

    　　核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。我们认为，关键耗材保供、高效生产经营、N 型、薄片化技术突破，将成为硅片企业核心竞争力，龙头企业有望脱颖而出，实现市占率和单位盈利双赢：1）高纯石英砂坩埚保供能力优秀的企业，有望在产品质量与成本控制端实现领先；2）高效生产经营，高周转低库存能力，将最大化降低价格波动带来的经营风险；3）N 型、薄片化与细线化持续创新，将持续引领行业降本。

    　　催化剂。G12 及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。

    　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。