核心观点

    　　公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计一季度公司实现营业收入170-180 亿元，同比增长27%-35%，实现归母净利润22-24亿元，同比增长68%-83%。2023 年一季度硅片环节供应逐步趋紧，公司一季度业绩亮眼。目前高纯石英砂供应紧张，公司石英砂保供能力较强，能够确保公司市占率提升，同时也能够帮助公司进一步拉开与二三线厂商在非硅成本上的差距。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度业绩预告

    　　2023 年一季度公司预计实现营业收入170-180 亿元，同比增长27%-35%，实现归母净利润22-24 亿元，同比增长68%-83%。

    　　简评

    　　产能释放推动公司Q1 硅片出货明显提升

    　　随着银川六期产能扩张，2022 年底公司光伏单晶产能达到140GW，推动2023 年Q1 公司光伏硅片出货明显增长，我们预计公司单季度硅片出货达到23-24GW，环比增长30%以上。公司规划2023 年底硅片产能进一步提升至180GW，有望助力公司硅片出货进一步提升。我们预计2023 年全年公司硅片出货达到120-130GW，同比2022 年增速有望达到70%以上。

    　　春节后硅片供应持续紧张，盈利中枢持续提升

    　　2023 年1 月之前，硅片环节处于去库存阶段，行业开工率持续处于低位。春节后一方面需求快速放量，另一方面硅片环节处于低库存+低开工状态，同时叠加高纯石英砂供应紧张，导致硅片供应持续趋紧，尤其是高品质硅片供应不足。根据PVinfolink 最新报价进行测算，4 月硅片单W 盈利已达到0.15 元/W 以上，相较于年初已大幅提升。

    　　石英砂保供确保市占率及盈利提升

    　　公司在高纯石英砂保供方面较为领先，进口砂锁定比例较高，能够有效保证其高品质硅片产出从而保证市占率。另外，坩埚品质对于硅片非硅成本也会造成影响，公司在石英砂保供方面的优势　　也将进一步带来制造成本优势。我们认为在高纯石英砂供应紧张的状态下，公司能够凭借其优秀的石英砂保供能力，拉开与二三线厂商在非硅成本上的差距，公司α有望逐步凸显。

    　　拟发行转债融资138 亿元，向下延申一体化布局公司近期拟通过发行可转债融资138 亿元，其中35 亿元用于投资35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目，103 亿元用于25GW N 型TOPCon 高效太阳能电池工业4.0 智慧工厂项目。布局TOPCon 进一步打通一体化链条，能够为公司带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为100.72、126.06、145.47 亿元，对应当前PE 分别为15.0、12.0、10.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、行业需求不及预期的风险。如果行业需求增速不及预期，那么整个光伏产业链盈利能力都将会受到压制，将会对公司硅片出货以及盈利能力造成较大影响。

    　　2、硅片供应紧缺程度环节，将对公司硅片盈利能力产生一定风险。倘若后续硅片供给趋松，硅片环节盈利能力受损，公司硅片盈利能力将受到负面影响。

    　　3、组件业务盈利负担加重的风险。公司组件产能快速扩张，倘若公司组件项目投产及出货不及预期，将对公司整体业务盈利能力造成较大的负面影响。