投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入176.19 亿元，同比增长31.80%，环比增长2.64%；实现归属母公司净利润22.53 亿元，同比增长71.90%，环比增长23.93%；实现扣非归母净利润22.19 亿元，同比增长70.61%，环比增长48.03%。业绩符合预期。

    硅片出货高增，盈利相对坚挺。公司2023Q1 硅片出货超24GW（其中3 月出货超10GW），环比提升超41%，测算单瓦净利约9 分-1 毛/W，环比略降。3 月初硅片涨价背景下公司维持定价，盈利相对承压。展望2023Q2，公司产能提升至150GW，我们预计2023Q2 出货达30GW+；同时4 月初公司上调182 硅片报价，随硅料价格下行单瓦盈利持续受益。全年来看，受益于（1）规模效应增强，我们预计2023 年底产能达180GW；（2）海外高纯砂锁量超35%，坩埚供应具备保障；（3）出货结构持续优化，我们预计2023 全年210 硅片出货占比70%+，N 型硅片占比30-40%；公司盈利有望保持坚挺。

    拓展N 型电池，组件及半导体持续发力。公司拓展25GW N 型TOPCon电池，夯实“G12+叠瓦”路线，进一步增强叠瓦组件竞争力。2023 年4月环晟组件产能12GW，2022 年销量约6.6GW；我们预计2023 年底组件产能达30GW，销量约13-15GW，实现盈亏平衡。半导体业务持续发力，原有业务盈利稳定，2023 年收购鑫芯半导体，规模进一步扩展，我们预计市占率有望提升！

    研发投入加大，经营现金流改善。2023Q1 期间费用16.7 亿元，同增64.83%，环增34.46%；其中研发费用环比提升4 亿元主要用于拉晶技术研发，加强拉晶护城河。2023Q1 经营现金净流入10.39 亿元，同增8.6%，环增27.4%，受益于出货增长现金流改善明显。

    盈利预测：基于公司硅片盈利坚挺且电池组件业务持续发力，我们上调盈利预测，我们预计23-25 年归母净利101/126/145 亿元（前值为94/120/139 亿元），同增48%/25%/15%，给予23 年20 倍PE，对应目标价63 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。