23Q1 业绩同比高增，维持“买入”评级

    　　根据公司23 年一季报，公司23Q1 营收176.19 亿元，同增31.80%，环增2.64%；归母净利润22.53 亿元，同增71.90%，环增23.93%；扣非净利22.19 亿元，同增70.61%，环增48.03%。考虑到石英砂紧缺背景下公司硅片业务盈利能力增强，我们上调公司23/24/25 年EPS 至3.29/3.90/4.57 元（前值：3.05/3.71/4.33 元），参考Wind 一致预期，可比公司23 年14.83倍PE，考虑到公司先进产能持续扩张，作为全球硅片龙头企业，竞争优势不断凸显，给予公司23 年18 倍PE，对应目标价59.22 元（前值：57.95元），维持“买入”评级。

    　　技术先进+制造优势，硅片盈利能力向好

    　　根据公司季报，公司23Q1 实现销售毛利率23.01%，同比提升4.22 个百分点，环比提升5.48 个百分点；实现销售净利率13.99%，同比提升3.09 个百分点，环比提升4.76 个百分点。公司依托G12 与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，组件制造水平与产品力显著增强，产品竞争力不断提升。我们预计2023 年在硅料降价趋势下，叠加公司技术与制造优势带来的盈利能力提升，硅片盈利能力有望继续向好。

    　　先进产能占比提升，一体化布局持续推进

    　　根据公司季报，23Q1 末公司晶体总产能已达150GW，随着宁夏50GW（G12）项目产能逐步扩张，先进产能占比持续提升，公司预计2023 年末晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。晶片环节，公司天津DW 三期25GW 项目和宜兴年产30GW DW 四期陆续投产，2023 年新增的银川DW 五期年产35GW 项目已开工，进一步推动公司G12 硅片先进产能加速提升。公司持续推进一体化布局，在江苏建设完成年产能2GWG12 电池工程示范线，并已具备可拓展条件，23 年新增25GW N 型TOPCon电池4.0 智慧工厂项目。组件环节，公司预计23 年底产能达30GW。

    　　募集资金138 亿元，加码超薄硅片和TOPCon 电池2023 年4 月，公司公告拟发行138 亿可转债扩产硅片和电池片，35 亿元用于年产35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目，项目位于银川，建设周期18 个月，内部收益率56.81%，投资回收期3.00 年（含建设期），目前正在办理环评审批手续；103 亿元用于25GW N 型TOPCon 电池工业4.0 智慧工厂项目，项目位于广州，建设周期24 个月，内部收益率20.09%，投资回收期5.77 年（含建设期），目前正在办理项目备案、环评审批手续。

    　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。