公司2023H1 业绩持续增长，基本符合预期，毛利率迎来明显改善。在高品质石英坩埚锁量充足的情况下，随着公司优势产能持续释放，且N 型硅片占比不断提升，市场竞争力和盈利能力有望维持领先水平。我们略调整公司2023-25年EPS 预测分别为2.49/2.84/3.23 元，参考可比公司平均估值，给予目标价30 元（基于2023 年12 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 业绩持续增长，盈利能力改善。公司2023H1 实现营业收入348.98 亿元（+10.1%YoY），归母净利润45.36 亿元（+55.5% YoY）；其中Q2 实现营收172.79亿元（-5.7% YoY），归母净利润22.83 亿元（+42.1% YoY）。公司2023H1毛利率23.2%（+5.5pcts YoY），其中Q2 毛利率23.4%（+6.5pcts YoY，+0.4pctQoQ），盈利水平明显改善，主要得益于公司技术创新和工业4.0 制造优势显现，N 型产品结构升级且成本竞争力不断强化。

    　　 N 型硅片持续放量，毛利率明显提升。公司2023H1 光伏硅片收入达269.66 亿元（+10.2% YoY），毛利率升至24.9%（+6.4pcts YoY），主要得益于公司在使高品质石英坩埚锁量充足的情况下，宁夏六期产能进一步释放，且享有更高溢价的N 型硅片占比持续提升。公司2023H1 光伏硅片销量达52.6GW（+55%YoY），全球市占率提升至约24%，我们估算其中Q2 销量28GW，对应单季度单瓦盈利约5-6 分。在经历年中光伏产业链价格大幅下降后，我们预计下半年硅片价格有望相对走稳，且光伏需求盈利旺季有望带动公司出货进一步走高，我们预计其全年销量有望达125GW，且随着N 型结构占比优化，盈利能力有望维持行业领先水平。

    　　 稳步推进N 型电池组件扩产，规模效应逐步释放。公司2023H1 光伏组件业务收入52.08 亿元（+9.3% YoY），毛利率12.2%（+4.5pcts YoY），对应组件销量约3.3GW（+10% YoY）。目前公司组件已形成江苏9GW+天津3GW 产能，且天津二期项目加速实施中；此外，公司在江苏建设完成自动化、智能化水平领先的2GW G12 电池工程示范线，广州25GW N 型TOPCon 电池产能加速投建。随着产能稳步扩张和客户持续拓展，我们预计其2023 年组件销量有望达10GW 左右，且盈利能力有望随着业务规模增长而逐步提升。

    　　 风险因素：光伏装机增长低于预期；光伏硅片行业产能过剩导致竞争加剧；公司产能释放进度低于预期；供应链面临短缺风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到硅片行业短期受高纯石英砂供应限制，龙头竞争优势好于预期，但中长期看市场竞争加剧或导致价格和盈利承压，我们调整公司2023-2025 年净利润预测至100.7/114.9/130.5 亿元（ 原预测为96.0/114.9/133.7 亿元），对应EPS 预测分别为2.49/2.84/3.23 元，现价对应PE 分别为10/9/8 倍。结合可比公司（隆基绿能、晶科能源、弘元绿能、欧晶科技）基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为11 倍，并考虑公司硅片行业技术优势和龙头地位，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。