事件：公司23 年归母净利42-48 亿元，同减29.60%~38.40%；扣非净利31.0-36.0 亿元，同减44.47%~52.18%，其中Q4 归母亏损13.88-19.88 亿元，同减176.35%~209.35%，环减184.04%~220.37%，中值亏损16.88亿元；扣非亏损17.08-22.08 亿元，同减213.94%~247.29%，环减213.89%~247.22%，业绩不及市场预期。

    　　硅片持续增长、盈利整体承压。公司23 年硅片出货110GW+，同增64%，Q4 出货28-30GW，同增65%/环降13%，因Q4 竞争加剧+P 型甩货，价格下行硅片盈利逐月降低，Q4 基本盈亏平衡，单瓦盈利环降5-6 分；组件出货3-3.5GW，整体延续亏损。受价格快速下行影响公司计提减值亏损约8-10 亿元；同时处理多晶硅参股公司股权，投资收益亏损6-8 亿元，导致Q4 业绩承压。24 年看，硅片环节开工率分化加强+N 型占比持续提升，公司预计出货150GW+，维持龙头地位。

    　　产能全面布局、加强全球化发展。 23 年底硅片产能180GW，24 年将通过技改提升至196GW。电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon 产线，实现去银化降本；23 年底组件产能达30GW，广州25GW TOPCon电池预计24 年投产，加强全面布局！同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon 拥有IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GW TOPCon 电池组件产能；全球化布局进一步深化。

    　　盈利预测与投资评级：基于竞争加剧硅片盈利下滑，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利45/31/45 亿元（2023-2025 年前值80/95/111 亿元），同比-34%/-32%/46%。考虑公司硅片龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。