程序化购买、移动营销、内容营销引领互联网广告成长2013-15 年互联网广告三年复合增速38%，程序化购买、移动营销、内容营销高成长性成为重要引擎。我们统计A 股并购标的及新三板标的，程序化购买、移动营销、影视植入与影视内容营销细分领域2015 年利润增幅分别达435%、234% 、331%和585%。

    　　坚定转型数字营销行业，业绩高成长

    　　公司2013 年起转型数字营销行业，第一阶段：完成对漫酷、氩氪、琥珀的收购，整合营销龙头地位奠定，2014-2016 互联网整合营销排名进入TOP6；第二阶段：扩展流量入口、扩大数字营销变现出口，至2016 年数字业务占比快速提升至73%，2014-2016 数字板块收入复合增速高达134%。剔除并表因素，2016 年公司数字营销并购标的内生增长21%，标的公司均超额完成业绩承诺（剔除限制性股票摊销成本）。

    　　战略升级，进军内容营销及内容制作领域

    　　2016 年公司开始布局互动娱乐版块，先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空，并设立成立利欧元力、利欧心动进行体外培育。世纪鲲鹏已整合全国700余家优质内容制作方，拥有100 多个知名品牌服务客户。受益于网内容流量进入“10 亿点击”时代，影视植入与内容制作结合的商业模式不断升级；公司切入内容营销及内容制作领域，享受行业发展红利。

    　　 业务向移动端转移，数字营销技术升级在即公司通过对微创时代（移动营销代理）和万圣伟业布局，打通移动端和PC 端数字营销产业，并积极向高成长性的移动营销业务转型。2013-16年万圣伟业移动端流量整合业务占比不断提升，2016 年移动端流量整合业务已突破性地达到PC 端流量整合业务的3.2 倍，收入规模达到6.5 亿。同时，公司近期拟发行近30 亿可转换公司债券加强营销技术布局，并参与投资利欧鼎晖并购基金（总规模80 亿），将用于并购海外处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业；我们认为公司有望进一步提升技术实力。

    　　盈利预测

    　　预测公司2017-19 年EPS 分别为0.47/0.58/0.72 元，对应PE 28/22/18倍。目标价15 元（对应2017 年32 倍动态PE），“买入”评级。

    　　风险提示：整合风险、并购标的业绩不达预期。