业绩回顾

    　　1H17 业绩符合预期

    　　利欧股份公布17 年中期业绩：营业收入45.78 亿元，同比增长49.38%；归属母公司净利润3.19 亿元，同比增长16.90%，对应每股盈利0.06 元。业绩增速落入此前预告10-40%区间。公司预计1-9 月归母净利润4.36-5.66 亿元，同比增长0-30%。

    　　发展趋势

    　　智趣网络并表致数字营销收入同比增加6 成，竞争加剧毛利下滑。

    　　报告期内，数字营销收入35.29 亿元（YoY+66.25%），营收占比77.1%；扣除智趣（2016 年9 月开始并表）因素同比增长50.5%，业务规模显著增长。毛利率为14.59%（YoY-5.95pct），主要是行业竞争加剧，公司提升市场份额、保持竞争力但牺牲了毛利率。

    　　同时，由于拓展业务及媒体结算政策更为严格，经营活动现金流下降-413%转负，流出1.84 亿元。

    　　万圣伟业和微创时代业绩完成度较高，智趣网络利润完成或有压力。仍在业绩承诺期的万圣伟业/微创时代/智趣网络1H17 净利润分别为1.50 亿元(+36%)/4022 万元(+12%)/1900 万元，业绩完成度为65%/43%/25%。智趣追溯调整后FY16 扣非净利润3224万元，完成率71.1%，FY17 承诺净利润7540 万元完成或有压力。

    　　数字营销产业链完备，聚焦流量扩大业务体量。公司通过并购完整覆盖了数字营销服务链条，同时专注于游戏/影视/医疗等纵向行业流量布局，在市场竞争环境加剧的情况下稳步扩大业务体量。

    　　短期来看，市场竞争加剧使其利润增速低于规模增速，但全面的服务能力和丰富的客户资源使公司在长期仍可实现稳健利润增长。此外，公司公告调整可转债发行规模为21.98 亿元（原为29.48亿元），主动缩减规模有利于发行快速推进。资金到账后将满足公司的资金需求，助力业务健康开展。

    　　盈利预测

    　　因毛利率下滑，将公司17/18 年归母净利润分别从7.80 亿元/10.02 亿元下调10.31%/15.97%至7.00 亿元/8.42 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17/18 年市盈率为24X/20X。原目标价经10转25 调整为4.85 元，考虑到业绩下调和估值下行，下调目标价22.7%至3.75 元，对应17/18 年市盈率为30X/25X。维持推荐评级。

    　　风险

    　　数字营销行业竞争加剧，收购公司业绩不达预期，商誉减值风险。