报告摘要：

    公司2012年一季度业绩符合预期：实现营业收入3.8亿元，同比下滑10%；营业利润-2324万元，同比下降136%；利润总额-1486万元，同比下降120%；归属于上市公司股东的净利润-1105万元，同比下滑117%；每股收益-0.02元。公司预告上半年的净利润为亏损0-1000万元。

    一季度业绩同比大幅下滑，尽管环比减亏，但主要是营业外收入的影响，一季度毛利率环比也下滑0.15%，一季度业绩低迷的主要原因是：（1）受到汽车景气度下滑的影响，轮胎行业需求低迷导致钢帘线盈利下滑；（2）公司盈利能力最强的品种切割钢丝同样遭遇需求萎靡不振的困局，光伏产业链需求不济的局面在2012年仍在延续，硅片制造企业盈利空间大幅收窄，这最终滞后影响到钢线的价格，公司之前签订的许多意向性订单由于需求的停滞，最终也没有落实；（3）由于借款额比去年同期有所增加且借款利率提高，财务费用比去年同期增加119%。

    我们认为公司大类品种短期内较难见到需求和盈利的明显好转，尽管年产1.5万吨超精细钢丝项目的产能释放是未来业绩弹性的主要来源，但这点在2012年上半年很难显现，主要是由于：（1）欧债危机前景不明朗，我们猜测光伏产业链需求短期不会出现明显回升，硅片制造企业盈利低位震荡制约了切割线价格的反弹；（2）由于之前盈利丰厚，厂商有大规模新上切割钢丝产能的计划，一旦价格大幅回暖，预计产能将大量投放；（3）钢线价格经过大幅下跌，使得金钢线切割变得成本过高，但如果钢线价格大幅反弹，金钢线切割的替代效应也将更加明显。

    预测公司2012-2014年的EPS分别为0.11、0.17、0.25元，对应PE为60、41、28倍。维持公司“中性-A”的投资评级，目标价6.5元。

    风险提示：成本大幅上涨，超精细钢丝毛利下滑超预期