2011 年上半年业绩每股0.11 元，低于预期：

    广宇集团今日公布了上半年业绩，实现结算收入7.43 亿元，同比增长34.5%；营业利润0.85 亿元，同比下滑22.3%；期末实现净利润5998 万元，同比下滑45.7%。上半年低毛利率的上东领地项目大量结算以及黄山新城项目结算收入下滑是业绩低于预期的主要原因。公司预告2011 年1 至9 月份的业绩将较去年同期

    下滑30%~50%。

    正面：

    三项费用率小幅下降4.4 个百分点至9%：期内公司费用控制较好，半年的销售费用、管理费用分别保持在850 万及3000万左右的水平，而财务费用下降20.3%至2782 万元。

    负面：

    毛利率低于预期，销售目标下调：2011 年上半年公司综合毛利率为20.3%，较2010 年全年的19.4%基本持平，主要与上东领地的大量结算有关（领地项目2009 年初销售，均价8000多元/平米，毛利率20%左右）。公司上半年表观销售仅约8亿元，报告期末已将销售目标从30 亿元下调至20 亿元。

    发展趋势：

    公司期末预售账款还有23 亿元，主要是上东·臻品（13 亿元）及名筑项目（6.8 亿元），与领地项目毗邻，后期售价攀升至1.4万元/平米，初步估计的项目毛利率在40%左右，随着该两项目进入结算期，公司综合毛利率将提升至25%以上；销售方面，随着限购扩大至部分三线城市，我们对公司取得超预期销售表现并不抱乐观态度，稳健经营仍然是公司近期主线。

    估值与建议：

    我们小幅下调公司2012 年盈利预测6%至每股0.71 元，以反映我们对于公司2011 年下半年销售表现的担忧；我们同时引入我们最新的2011/2012 年NAV 估计分别为每股7.8 元及每股8.5 元。公司股价对应2011、2012 年市盈率分别为9.8 和8.1 倍，对12年净资产值有32%的折让。公司2011 年业绩确定性相对较强，增长速度较快，我们暂维持“审慎推荐”的评级。