净利润增长31.38%，EPS0.58元，基本符合预期

    2011年度公司预计实现营业收入19.14亿元，同比下降11.14%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长31.38%，折合基本每股收益0.58元，基本符合我们预期。公司拟以2011年年末总股本为基数，每10股派发现金红利1元（含税），并以资本公积每10 股转增2 股。

    毛利率提升是公司营收下降净利增长的主要原因

    报告期内，公司经营毛利率约39.82%，同比提升12.82 个百分点，毛利率提升是公司营收下降净利增长的主要原因。公司经营毛利率提升的主要是因为上东臻品等毛利率较高的项目结转所致。上东臻品占地面积5.87万平方米，地上建筑面积11.74万平方米，地下建筑面积2.84万平方米，容积率2.0。2010年9月上东臻品首次开盘预售，预售均价约13000元/平方米，截至2011年末预售比例79.04%。上东臻品对2011年业绩贡献较大，预计贡献约9亿元的营收。同时，上东臻品项目毛利率约40%，较上期主力结转项目上东领地提升约8个百分点，再考虑到2010年西城年华项目有较多毛利率低的车位结转，公司2011年经营毛利率大幅提升。

    楼市调控影响销售，放缓投资主动应对

    2011年楼市调控持续价码，“限购、限贷、限价”等行政干预手段成为楼市调控的主要特点，楼市正常的供需关系在政策的严厉打压下正在发生变化。作为深耕杭州的区域性地产公司，广宇集团受到政策的严重影响，尤其是杭州的限购使得公司销售业绩大幅下滑，2011年实现11.3亿元的合同销售金额，仅完成年度计划的57%。为此，公司主动放缓投资，全年新开工面积37万平方米，仅完成年度计划的62%；竣工面积23万平方米，仅完成年度计划的88%。公司放缓项目进度，主动应对库存压力。

    财务相对稳健，业绩较有保障

    截至2011年末，公司资产负债率68.04%，较上年下降4.12个百分点；剔除预收账款的资产负债率41.16%，净负债率46.62%，虽然与上年比均有所提高，但整体处于行业较低水平，公司财务相对稳健。同时，公司业绩较有保障，截至2011年末公司预收账款18.03亿元，占2011年营收的94.18%。

    估值和投资建议：

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.55元、0.59元和0.64元，对应2012年4月27日收盘价PE分别为12.07倍、11.31倍和10.43倍，PB分别为1.77倍、1.55倍和1.36倍。公司每股NAV为6.04元，对应2012年4月27日的收盘价6.70元有10.93%的溢价。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，暂时维持公司“增持”评级，目标价上调至7元。 在风险提示方面，公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。