事件:

    公司发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入8.48亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增加17.62%,基本每股收益0.22元,同比增加15.79%。

    观点:

    公司销售业绩低于预期。2013年1-6月,公司完成营业收入8.48亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司所有者净利润1.32亿元,同比增长17.62%。报告期内,公司累计实现商品房合同销售金额6.85亿元,完成年度计划的27.6%,计划完成未过半的主要原因是根据工期安排,报告期内新开盘项目只有杭州鼎悦府,其余均为原已开盘项目的加推房源,可售房源有限。预收款虽然由13.12亿元减少到12.02亿,但结算仍有一定保证。

    公司土地新增储备。报告期内,公司新增两块土地储备:舟山地块,土地面积53,498平方米,地上建筑面积106,996平方米;杭州地块,土地面积27,972平方米,地上建筑面积75,524.4平方米。截止报告期末,公司储备的规划可建建筑面积112.09万平方米,公司权益建筑面积92.98万平方米。

    公司资金实力显弱。上半年,因购买土地储备,公司在手货币资金由10.57亿元减少为7.00亿。期末短期借款5.30亿元,资产负债率达67.06%,持续维持高位。

    结论:

    公司产品以“面积不大功能全,总价不高品位高”为核心定位,以杭州为中心、以二、三线城市为重点,跨省市发展。报告期内,公司销售业绩低于预期,资金实力较弱,土地储备有限,2013年业绩存在不确定性。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为16.97亿元、23.13亿元和30.69亿元,归属于母公司净利润分别为1.57亿元、2.35亿元和3.16亿元,每股收益分别为0.40元、0.55元和0.72元,对应PE分别为10.32、7.64和5.77,维持公司“推荐”评级。