2014年前 3季度,广宇集团实现营业收入 5亿元,同比下降 54%;净利润4,781 万元,同比下降 68%,合每股收益 0.08 元;含税毛利率和净利率分 别为 26.3%和 9.5%。公司收入降幅较大源于竣工项目较少,大部分已售项 目将在 4季度集中确认收入。公司 9月预售账款达 20亿元,较 6月末上升16%,显示公司可结算资源仍较为充裕,分别锁定我们预测 2014-15年房地 产收入的 100%和 17%。但公司前 3 季度的销售表现并不理想,仅完成 27亿销售目标的一半左右,源于高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差,但公司 4季度仍有望受益房产新政的实施。我们维持 2014-15年的每股收益预 测分别为 0.44 元和 0.54 元,目标价 6.00 元,相当于 13.5 倍 2014 年市盈率和20%的2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们的目标价,且 4季度销售压力较大,我们将评级下调为谨慎买入。

    支撑评级的要点

    收入降幅缩窄 15个百分点,结算集中在 4季度。公司 1-9月实现营业收入 5.02亿元,同比下降 54.46%,降幅较 1-6月缩窄 15个百分点,其中单季度实现营收 2.4亿,同比下降 5.75%;公司的含税毛利率和净利率分别为 26.3%和 9.5%,分别同比下滑 1.2和 4个百分点。公司收入端下滑幅度较大主要因为上半年无项目竣工交付,下半年东承府、肇庆项目和黄山江南新城等项目逐渐完工,收入降幅逐渐收窄,而大部分可结转项目将集中在 4季度确认收入。2015年武林外滩和鼎悦府等新项目有望实现竣工结算,预计在今年低基数下,明年收入有望实现较大幅度的增长。

    3季度预收账款环比上升 16%,可结资源较为充裕。公司 9月末的预售账款 20亿元,同比上升 49%,较 6月末上升 16%。公司已售未结资源仍较为充裕,分别锁定我们预测的 2014和 2015年房地产业务收入的 100%和17%。在把握好施工和交房节奏的情况下,公司未来业绩仍有一定的保障。

    前 3季度销售目标仅完成一半,4季度压力较大。公司 1-9月销售商品和提供劳务收到的现金总额为 11.9亿元,同比增长 3.1%,为全年 27亿销售目标的 44%,预计目前合计未结货值约 180亿元。公司销售业绩不理想,主要因为高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差,下半年杭州正式实施限购松绑后,楼市成交反弹幅度有限。但随着 9.30按揭新政出台后,改善性需求逐渐释放,行业整体呈现企稳复苏的态势,利好公司 4季度的销售冲刺,但完成全年销售目标的压力仍较大。

    评级面临的主要风险

    房地产市场销售成交低于预期;转型业务推进低于预期。

    估值

    公司全年销售目标完成压力较大,但已售未结资源仍丰富,保证未来业绩释放。我们维持 2014-15年的每股收益预测分别为 0.44元和 0.54元,维持目标价 6.00元,相当于13.5倍 2014年市盈率和 20%的 2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们前期给予的目标价,且 4季度销售压力较大,我们将评级由买入下调为谨慎买入。