支撑评级的要点

    　　15 年业绩首度亏损，16 年武林外滩集中结算业绩望大幅改善。15 年，营业收入17.2 亿元，同比增长2%，净利润亏损6,440 万元，同比下降149%和90%；每股收益-0.08 元；毛利率和净利率为11.2%和3.7%，分别下降16.7 和11.5 个百分点；三项费用率稳定在7.7%左右；此外，每10 股派0.8 元；业绩首度亏损主要源于本年结算项目毛利率较低，同时高毛利的武林外滩因为精装修进度影响未能提前交付，但16 年5月武林外滩进入集中结算将大幅改善16 年的毛利率和业绩。

    　　武林外滩推高15 年销售至35 亿，估算16 年可贡献2.8 亿利润。2015年销售金额35 亿元，同比增长86%，完成计划的140%，并创历史新高，其中大部分为杭州武林外滩和舟山锦澜公寓贡献。根据杭州透明售房网， 15 年末武林外滩累计销售250 套（总共369 套），占比2/3，估算累计销售近30 亿元（均未结算），占15 年末32 亿元预收款的绝大部分，再加上今年销售部分，该项目今年理论结算额在30 亿元上下，并按照预计净利率约18.5%以及权益50%估算，今年预计武林外滩可贡献净利润在2.8 亿元左右。（具体推导过程见后文）

    布局影响中心确定大医疗转型，后续计划打造大健康生态圈。公司2014 年开始第二主业探索，并14 年中报中确定了环保和大健康的转型方向，经过一年多的考察调研和论证分析，公司在15 年确定了医疗大健康的转型方向，并致力于“诊断+治疗”两大业务，其中15 年6月联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步。根据16 年年报中提到，“在第二主业方面，公司将继续推进医学影像诊断中心建设，并积极拓展新项目，打造大健康生态圈”，从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。

    　　评级面临的主要风险

    　　房地产市场销售成交低于预期；转型进度低于预期。

    　　估值

    　　我们继续看好公司的医疗大健康转型方向，并且维持2015-16 年每股收益预测0.40 元和0.49 元，同时在地产转型医疗房企的横向对比中，目前公司市值53 亿元持平NAV、并且市净率仅为1.9 倍，NAV 溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低，维持目标价10.00 元，重申买入评级。