本报告导读：

    　　着力1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动将受益政策红利，推进装配式+大健康特色模式，拟定增保障在手EPC 总包业务推进，看好订单业绩延续高增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持H1营收40.7亿元(-1.1%)、归母净利2.37亿元(+23.6%)符合预期；化纤营收-38.3%/H1 亏损约0.9 亿元，钢构营收+8%/净利增速超50%；维持预测2020-22 年EPS 为0.41/0.54/0.66 元，增速58/32/22%；维持目标价11.68 元，目标价对应2020/21/22 年28.5/21.6/17.7 倍PE，维持增持。

    　　Q2 净利增速大幅回升，钢构毛利率显著提升。1)Q1/Q2 营收增速-2.6/0%、净利增速16.8/29.3%、扣非增速19.1/34.4%；2)H1 毛利率14%(+1.6pct)，钢构毛利率19.2%(+3.4%)；净利率5.7%(+1.1pct)；3)四费率7.5%(-0.3pct)，其中管理2.9%(+0.4pct)/研发3.3%(-0.9pct)；4)经营净现金流0.34 亿元(-88.6%)，我们判断因化纤业务及为子公司提供担保等影响。

    　　H1 新签高增43%，EPC 总包订单占比高达72%。1)H1 新签61.8 亿元(+43%)，EPC 总包订单占比高达72%；截至H1 末已中标尚未签约37.2亿元(+19%)；2)H1 签订智慧谷/萧山机场等多个重要项目，再印证EPC 总包订单规模数量级跳升；3)拟定增募资不超过12 亿元，将用于在手EPC总包和补流；将降低负债率/提高流动比率/优化财务结构/保障健康发展。

    　　着力实施1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动战略，积极推进装配式+大健康特色模式。1)政策加码+需求爆发，钢结构渗透率目前仅7.4%有超5 倍提升空间；2)EPC 总包模式利好订单/收入数量级跳升+盈利及现金流好转+业绩高增长弹性大，公司抢抓1 号工程，从分包向EPC 总包转型，业绩高增长弹性将继续释放；3)打造装配式医院/学校/会展/体育场馆/公建等特色品牌，致力于成为国内新型装配式医院/学校第一品牌；4)基于SEBIM平台实现装配式钢结构建筑的一体化设计/工厂化生产/装配化施工；5)拟投建年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂。

    　　核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等